>> 東吳證券-精鍛科技(300258)Q1凈利增長30%符合預(yù)期,2016產(chǎn)能釋放帶來業(yè)績爆發(fā)-160407
| 上傳日期： |
2016/4/7 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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海外市場增長超速增長的原因是公司變速器錐齒輪正式向德國和捷克大眾供貨，且訂單增長勢頭良好，符合我們之前對業(yè)績拐點的判斷。我們認(rèn)為隨著轎車齒輪精密鍛件熱處理項目、電動差速器齒輪制造項目、大眾奧迪齒輪項目相繼投產(chǎn)，將充分釋放產(chǎn)能，2016年將迎來爆發(fā)式增長。
毛利率穩(wěn)定，三項費用率下降
公司毛利率整體上保持穩(wěn)定，系實施內(nèi)部成本節(jié)約控制和控制成本所致。Q1 財務(wù)費用下降約20%，主要是遠(yuǎn)期購匯在本期支付結(jié)算中節(jié)約資金約100 萬元導(dǎo)致，另銷售費用、管理費用同比變化較小。
產(chǎn)能提升，預(yù)期2016 年將增加1000 萬件（+20%）新產(chǎn)能
公司目前月產(chǎn)400 萬件，年產(chǎn)5000 萬件，隨著一季度募投項目投產(chǎn)及新增設(shè)備使用，折舊費略有上升，產(chǎn)能提升迅速，成本攤薄，制造成本控制良好，產(chǎn)能產(chǎn)量形成良性提升，但目前依舊供不應(yīng)求。公司將繼續(xù)對現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行填平補(bǔ)齊和適當(dāng)增加，預(yù)期2016 年將增加1000 萬件新產(chǎn)能。
收購寧波諾依克，進(jìn)軍汽車電子控制領(lǐng)域，業(yè)務(wù)拓展在即
公司在2015 年12 月簽訂了《股權(quán)收購框架協(xié)議》，擬收購諾依克100%股權(quán)。此次收購諾依克在業(yè)務(wù)領(lǐng)域與公司齒輪業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，便于公司進(jìn)一步拓展汽車電子控制業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段主要配套海馬、江淮等客戶，公司計劃在2016 年可以借助公司現(xiàn)有的銷售渠道來拓展新客戶新市場。我們預(yù)計此次收購帶來的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合業(yè)務(wù)拓展將為公司帶來新的利潤增長點。
高壁壘、高毛利、早起步是精鍛的核心競爭力
公司未來將受益于高端進(jìn)口車型核心零部件的國產(chǎn)化趨勢。公司是具有多項核心技術(shù)的汽車零部件企業(yè)，毛利長期維持在38%左右，高于汽車零部件行業(yè)平均水平，乘用車精鍛齒輪產(chǎn)銷量長期保持行業(yè)第一。公司在變速器差速器齒輪領(lǐng)域深耕二十載，全球市場份額占比10%，也是行業(yè)龍頭。
盈利預(yù)測與投資建議
公司發(fā)展符合高端進(jìn)口車型關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化趨勢。天津大連基地在2015 年已部分安裝，2016 年將完全釋放產(chǎn)能。預(yù)計大眾DSG 未來國產(chǎn)化率將達(dá)到60%左右，主要產(chǎn)品錐形齒輪的產(chǎn)能在2015-2017年達(dá)到300/360/450 萬臺，將增厚業(yè)績。預(yù)計2016 年起，在建工程轉(zhuǎn)固的折舊計提結(jié)束，三項費用將明顯下降，對應(yīng)2015/16/17年的EPS 為0.52/0.67/0.87 元，對應(yīng)PE 為29/22/17X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)下滑、大眾DSG變速器項目投產(chǎn)低于預(yù)期。
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