>> 興業(yè)證券-天壕環(huán)境（300332）收購點評：收購霸州正茂51%股權(quán)，清潔能源戰(zhàn)略再升級-160406
| 上傳日期： |
2016/4/7 |
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增持 |
作者： |
汪洋 |
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公司公告全資子公司華盛燃氣與河北正茂、廊坊邦成、廊坊帝銀以及自然人關(guān)雅薇、劉景永、左春燕、劉學(xué)中簽訂《股份收購協(xié)議》，2.04 億自有現(xiàn)金收購霸州正茂燃氣51%股權(quán)。（1）標的資產(chǎn)作價4 億，對應(yīng)16 年對賭業(yè)績估值10 倍。標的資產(chǎn)2014-2015 年營收分別為2496.02 萬元、6997.05 萬元，凈利潤分別為-976 萬元、-352.69 萬元。
2016-2018 年業(yè)績對賭4000 萬元、5000 萬元、6000 萬元。此次收購作價對應(yīng)16 年收購估值10 倍。（2）霸州正茂主要為津港工業(yè)園區(qū)內(nèi)的工業(yè)企業(yè)供應(yīng)天然氣。津港工業(yè)園區(qū)是河北省省級重點工業(yè)園區(qū)，位于廊坊市，地處京、津、保三角中心，與天津市地壤相連。園區(qū)主要以電子信息、機械制造、現(xiàn)代食品加工、中西樂器、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代倉儲物流業(yè)為主。目前霸州正茂已給園區(qū)10 家企業(yè)供氣，并與另外9 家企業(yè)簽訂供氣協(xié)議。后續(xù)增長點主要來自：園區(qū)新增用氣客戶以及現(xiàn)有企業(yè)的產(chǎn)能逐步投放。
清潔能源大戰(zhàn)略再下一城。（1）收購北京華盛，開啟清潔能源新征程。公司去年通過增發(fā)并支付現(xiàn)金方式收購北京華盛100%股權(quán)，整體作價10 億。15-17年對賭業(yè)績8000、1.1 億、1.8 億。（2）圍繞北京華盛特許經(jīng)營權(quán)區(qū)域內(nèi)的煤層氣資源優(yōu)勢，清潔能源戰(zhàn)略升級。公司在收購北京華盛正式進入天然氣供應(yīng)及支干線管輸業(yè)務(wù)。北京華盛特許經(jīng)營權(quán)區(qū)域內(nèi)擁有豐富煤層氣資源，由此公司確立向山西及省外拓展下游城市燃氣管網(wǎng)及工業(yè)園區(qū)用戶項目的發(fā)展戰(zhàn)略，特別是向河北、山東等地區(qū)的發(fā)展。（3）北京華盛目前燃氣項目下游均以鋁業(yè)大客戶為主。低價煤層氣（常規(guī)天然氣氣價的72%）、天然氣降價（非居民門站價下調(diào)7 毛）是工業(yè)用氣快速放量的刺激因素。公司通過并購霸州正茂燃氣、東營天隆、中誠燃氣等，與低價煤層氣外銷產(chǎn)生協(xié)同。
增發(fā)募資不超9 億，煤層氣連接線建設(shè)正式提上日程。1）增發(fā)概況：公司擬增發(fā)不超5000 萬股，總額不超9 億元；其中6.63 億用于北京華盛煤層氣連接線項目、0.88 億用于余熱EMC 項目、0.56 億用于低碳研發(fā)中心項目；剩余補充流動資金。定價基準日為發(fā)行日首日。2）煤層氣連接線項目：興縣天然氣利用工程臨興區(qū)塊煤層氣（第二氣源）連接線項目，實施主體全資子公司興縣華盛。主管線總長度約為140.0 公里，起點為團周坪計量站，終點為興縣瓦塘計量站。項目總投資8.05 億元。興縣華盛將興縣優(yōu)質(zhì)的煤層氣資源，通過該工程輸送至興縣城市各下游用戶。項目稅后IRR 高達13.20%。
投資建議：維持增持評級。預(yù)計公司16-17年備考歸屬母公司股東凈利潤為3.2、4.2億，目前備考市值86億元，對應(yīng)攤薄后估值27倍、20倍。公司余熱EMC業(yè)務(wù)逐步拓展到鐵合金、天然氣管道領(lǐng)域，成為國內(nèi)最大的余熱發(fā)電企業(yè)；拿下瓜州、玉門300MW光熱+余熱發(fā)電項目，產(chǎn)能有望翻倍。增發(fā)收購北京華盛進入天然氣分銷領(lǐng)域，業(yè)績或持續(xù)超預(yù)期。公司清潔能源+互聯(lián)網(wǎng)金融平臺已經(jīng)成型，是清潔能源領(lǐng)域典型的變革企業(yè)！
風險提示：下游需求不理想、P2P業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期
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