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    其中煤層氣管道連接項目主要建設(shè)內(nèi)容包括天然氣管道主管線、分支管線及配套場站等。其中，主管線總長度約為140.0 公里，起點為團周坪計量站，終點為興縣瓦塘計量站。煤層氣連接管道建設(shè)期約1 年，預計2017 年下半年投入使用。
    煤層氣連接線將把保德縣及周邊豐富煤層氣資源輸送到興縣，設(shè)計加壓輸氣量可達30億立方米/年，預計正常運營后每年可輸送煤層氣10 億立方米，管輸費用為0.18 元/立方米/百公里，按照140 公里輸送路徑，預計每年管輸費收入將達到2.5 億元，管輸費貢獻凈利潤有望達到1.2 億元/年。同時考慮到煤層氣價格為1.5~1.6 元/立方米，而山西省天然氣門站價為2.2 元/立方米（終端用氣價在2.7-2.9 元/立方米），價格較強競爭力將推動煤層氣外輸。
    立足山西布局河北，煤層氣外輸盈利提升可期
    公司2015Q3 并表華盛燃氣，目前在山西省原平市、興縣及保德縣三個區(qū)域擁有城市燃氣特許經(jīng)營權(quán)，從事工業(yè)及城市居民天然氣銷售業(yè)務(wù)，涵蓋“輸、配、售”完整經(jīng)營鏈，供氣對象以工業(yè)用戶為主，例如中電投山西鋁業(yè)、中鋁集團山西華興鋁業(yè)及同煤集團山西鋁業(yè)等。從近期及遠景用氣規(guī)劃來看，未來來自氧化鋁等行業(yè)需求潛力巨大（臨近氣源、且高品質(zhì)鋁土礦資源豐富）。
    其中華盛燃氣所在興縣、保德煤層氣儲量占到山西27%、全國約1/9，如果用來置換天然氣價差可以達到0.8~1 元/立方米（管道氣價差在0.4 元/左右），后續(xù)有望通過連接線管道，由山西向全國。圍繞榆濟線，鄂-安-滄線沿線十號線并購（點式擴張）包括晉京津冀魯?shù)鹊貐^(qū)，若能順利實現(xiàn)低價煤層氣替換，則下游燃氣分銷商盈利有望明顯提升。
    公司于2016 年1 月公告收購收購河北正茂下屬的霸州市正茂燃氣有限公司51%股權(quán)，其擁有河北省廊坊市霸州津港工業(yè)園區(qū)范圍內(nèi)的管道燃氣特許經(jīng)營權(quán)，期限30 年。霸州津港工業(yè)園是省級重點工業(yè)園區(qū)，位于霸州市東部的楊芬港鎮(zhèn)，地處京、津、保三角中心，形成了以電子信息、機械制造、現(xiàn)代食品加工、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代倉儲物流業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，燃氣需求量較大。并購霸州燃氣正是公司立足山西優(yōu)勢、拓展異地市場的重要舉措，后續(xù)實現(xiàn)低價煤層氣替換進展值得期待。
    風險提示
    下游工業(yè)景氣度下降；現(xiàn)有玻璃、水泥項目產(chǎn)能利用率不達預期；力拓等項目進度低于預期等。
    維持“買入”評級
    綜合考慮2015 年業(yè)績快報及天然氣連接管道項目，維持公司2015 年盈利預測0.36 元不變，小幅下調(diào)2016 年EPS 為0.70 元（原為0.79 元，假設(shè)2016 年增發(fā)完成攤薄導致）；小幅上調(diào)2017 年盈利預測為1.04 元（原為1.01 元，主要是募投降低財務(wù)成本，及煤層氣連接管道2017 年中投產(chǎn)輸送3 億立方米煤層氣，預計貢獻約4,000 萬凈利潤），目前股價對應(yīng)P/E 分別為54/28/19 倍。我們看好公司清潔環(huán)保戰(zhàn)略布局，此次定增募投的天然氣連接線項目盈利能力及成長性均較為突出且未來協(xié)同效應(yīng)顯著（山西煤層氣外輸，價差擴大盈利提升），結(jié)合行業(yè)平均估值水平，給予2016 年30 倍P/E，對應(yīng)目標價21 元，維持“買入”評級。