>> 東興證券-杭氧股份(002430)-15年報點評-公司轉(zhuǎn)型順利,氣體業(yè)務(wù)已成戰(zhàn)略支柱-160407
| 上傳日期： |
2016/4/7 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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杭州杭氧股份有限公司是國內(nèi)最大的空分設(shè)備和石化設(shè)備開發(fā)、設(shè)計、制造成套企業(yè)，以設(shè)計、制造、銷售成套大中型空分設(shè)備和石化設(shè)備為核心業(yè)務(wù)，是亞洲最大的空分設(shè)備設(shè)計和制造基地，并已成為國際空分“五強”企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)按行業(yè)主要分為制造業(yè)、氣體行業(yè)和工程總包三部分。其中制造業(yè)以為空分設(shè)備的制造與銷售為主，輔以部分乙烯冷箱產(chǎn)品。公司2015年營業(yè)收入為59.40億元，同比增速0.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.44億元，同比增速6.39%。2015年，公司制造業(yè)收入受宏觀經(jīng)濟下行影響，營收降低，但氣體行業(yè)收入的發(fā)展上升提振了公司營收和利潤。公司綜合毛利率為16.76%，同比下降了1.00個百分點，主營成本為49.44億元，同比增長1.14%，其中制造業(yè)成本總體穩(wěn)定，其他分項目成本上升主要是由于新投產(chǎn)項目能耗較高。總體而言，公司業(yè)績符合預(yù)期，受下游需求和經(jīng)濟下行影響較小，保持穩(wěn)定。
受宏觀經(jīng)濟影響，公司設(shè)備制造業(yè)務(wù)下滑。公司的設(shè)備制造業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，呈現(xiàn)明顯周期性。
由于中國以“去產(chǎn)能、去庫存”為重點的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的經(jīng)濟特點，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，2015年內(nèi)，下游鋼鐵、化工等行業(yè)過剩產(chǎn)能的壓縮持續(xù)，煤炭行業(yè)投資受環(huán)保政策調(diào)控及國際油價下行的因素影響明顯放緩，造成了國內(nèi)外空分設(shè)備需求蕭條，導(dǎo)致公司制造業(yè)務(wù)有明顯下滑。2015年制造業(yè)營收為26.70億元，同比下降11.37%，占總收入比重為44.95%，同比下降5.80個百分點。2015年公司主要加強對重大設(shè)備銷售，如完成神華寧煤6套十萬等級空分的設(shè)計制造工作，并繼續(xù)加強對產(chǎn)品研發(fā)，在特大型空分設(shè)備（八萬、十萬、十二萬等級）研制上取得突破，并在石化領(lǐng)域的PDH項目上也填補了國內(nèi)空白。公司由此提高了大型空分設(shè)備成套的競爭力，以應(yīng)對經(jīng)濟下行造成的激烈的市場競爭。
氣體產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，助力公司升級轉(zhuǎn)型。2011-2015年期間，公司在工業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，目前已在全國范圍內(nèi)投資設(shè)立了27家氣體子公司，其中已投入運行的有20家，投資空分規(guī)模達(dá)到了101萬立方米/每小時。氣體產(chǎn)業(yè)全年實現(xiàn)營收30.58億元，同比增長13.53%，占總營收比重為51.49%，由 2011年的16.1%上升了35.38個百分點，毛利潤為3.85億元，同比增長7.24%。2015年公司氣體產(chǎn)業(yè)的營收首次超過設(shè)備制造業(yè)的營收，成為了公司的戰(zhàn)略支柱產(chǎn)業(yè)。公司氣體產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入和利潤的明顯增長，有效彌補了設(shè)備制造業(yè)下滑對公司經(jīng)營造成的影響，也為公司實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——由單純的設(shè)備制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為集設(shè)備制造商與工業(yè)氣體運營商為一體的綜合企業(yè)，奠定了良好基礎(chǔ)。目前，公司氣體銷售業(yè)務(wù)的毛利率為12.59%，低于空分設(shè)備制造業(yè)務(wù)。主要由于目前氣體投資項目投資額較大，風(fēng)險因素復(fù)雜造成了成本控制不足。未來公司意圖加強對風(fēng)險的管控，更加注重對氣體項目的運行質(zhì)量，充分挖潛成本，提高盈利能力。公司本身擁有的空分設(shè)備領(lǐng)域的強大的技術(shù)和團隊優(yōu)勢，也能為公司氣體產(chǎn)業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供技術(shù)支持。相比于國際市場，國內(nèi)工業(yè)氣體市場處于發(fā)展初期，未來有巨大的市場空間，隨著公司氣體業(yè)務(wù)的擴大與生產(chǎn)經(jīng)營日趨成熟，公司實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型可期。
結(jié)論：
由于受下游鋼鐵、化工等行業(yè)“去產(chǎn)能”的影響，公司與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)的設(shè)備制造業(yè)出現(xiàn)明顯下滑。公司作為銷售成套大中型空分設(shè)備龍頭，通過對特大型空分設(shè)備以及石化設(shè)備的研制突破，進(jìn)一步提高市場競爭力以應(yīng)對市場蕭條。同時，公司在工業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了快速發(fā)展，通過氣體產(chǎn)業(yè)增長逐步實現(xiàn)了公司轉(zhuǎn)型期的平穩(wěn)過渡。未來，公司有望進(jìn)一步擴大和發(fā)展氣體產(chǎn)業(yè)的規(guī)模，由設(shè)備制造企業(yè)成功轉(zhuǎn)型為設(shè)備制造與工業(yè)氣體運營并重的綜合企業(yè)，并搶占前景廣闊的國內(nèi)工業(yè)氣體市場。隨著公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級完成，其盈利能力有望大幅提高，我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.25元、0.28元和0.33元，對應(yīng)P/E分別為32、29和25倍，維持公司“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：
1. 國內(nèi)外經(jīng)濟形勢影響造成的設(shè)備市場競爭加劇；2.政策“去產(chǎn)能”目標(biāo)對下游行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力導(dǎo)致需求下滑；3 轉(zhuǎn)型期內(nèi)部分氣體投資項目難以落地達(dá)產(chǎn)。
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