>> 太平洋-回天新材(300041)看好公司2016年業(yè)績企穩(wěn),未來高增長可期-160406
| 上傳日期： |
2016/4/8 |
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作者： |
姚鑫，楊林 |
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報告期內(nèi)，公司有機硅膠、聚氨酯膠收入分別增長9.07%和25.17%，銷售膠黏劑及化學品2.84 萬噸，同比增長41.98%。其中在汽車整車領域，對核心客戶的供貨繼續(xù)提升份額和擴展用膠點，批量替代進口產(chǎn)品，如宇通客車單一客戶全年供貨實現(xiàn)大幅增長，已成為公司前五大客戶，在日產(chǎn)、神龍等多家合資企業(yè)標桿客戶的銷售品種增加、市場份額提升，在北汽、眾泰、海馬等眾多自主品牌乘用車市場中的供貨份額提升或?qū)崿F(xiàn)首批供貨；在高端建筑膠領域，實現(xiàn)銷售收入4,798.47 萬元，同比增長 33.45%，幕墻玻璃深加工行業(yè)前三的標桿客戶集中突破，新增兩款建筑用膠產(chǎn)品被列為行業(yè)推薦產(chǎn)品，通過了標桿客戶臺玻和南玻的測試認可，取得關鍵突破；在軟包裝膠領域，銷售 4,163.85 萬元，同比增長307.31%，產(chǎn)品技術(shù)取得飛躍發(fā)展，掌控多項關鍵技術(shù)及配方，形成國內(nèi)領先的無溶劑環(huán)保產(chǎn)品。公司太陽能電池背膜業(yè)務實現(xiàn)收入1.29 億元，同比增長91.10%，銷售646.33 萬平方米，同比增長127.24%，報告期內(nèi)公司完成了常州光伏背膜工廠的搬遷工作，同時緊跟行業(yè)前10 強優(yōu)質(zhì)客戶，光伏用膠粘劑產(chǎn)品出貨量持續(xù)擴大，太陽能電池背膜客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過收購太陽能電站，由單一產(chǎn)品銷售方式向電站投資、運營的商業(yè)模式轉(zhuǎn)變拓展。
期間費用增長，毛利率降低。受公司新生產(chǎn)線投產(chǎn)折舊增加、新產(chǎn)品銷售費用投入及并購標的公司等因素引起，公司銷售費用和管理費用分別增長32.30%和26.15%,其中泗陽光伏電站轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)0.91億元，常州背膜工廠轉(zhuǎn)固0.51 億元。公司綜合毛利率由2014 年的35.76%下降為32.84%，其中有機硅膠和光伏背膜分別下降了3.69 和3.50 個百分點。我們預計隨著新產(chǎn)品銷售放量，以及新生產(chǎn)線投產(chǎn)后逐漸釋放產(chǎn)能，公司毛利率水平會逐漸提升。
定增發(fā)行完成，產(chǎn)能提升顯著。公司在2015 年9 月10 日完成了定向增發(fā)，共募集1.75 億元用于建設“年產(chǎn)一萬噸有機硅建筑膠及年產(chǎn)一萬噸聚氨酯膠粘劑建設項目”，目前該項目已開始批量生產(chǎn)，品質(zhì)穩(wěn)定，有效滿足了銷售規(guī)模擴大的需求。公司有機硅建筑用膠主要應用于高層建筑玻璃幕墻，已經(jīng)通過中國建筑裝飾協(xié)會認證并列為推薦產(chǎn)品，未來將主要為高層建筑施工方大量供貨，可充分釋放產(chǎn)能。年產(chǎn)一萬噸聚氨酯膠粘劑主要應用于環(huán)保型無溶劑軟包裝及水處理膜，公司產(chǎn)品無溶劑揮發(fā)且處于國內(nèi)行業(yè)領先地位，國家對于大氣治理政策出臺將推動軟包裝企業(yè)使用環(huán)保型膠粘劑，公司此類產(chǎn)品將持續(xù)受益并充分釋放產(chǎn)能。此外，常州工廠的太陽能電池背膜、氟膜生產(chǎn)線搬遷安裝完成，背板產(chǎn)線生產(chǎn)提速，自產(chǎn)氟膜流水線開始批量生產(chǎn)。我國復膠型光伏背膜中的氟膜(占背膜成本的25%)完全依賴進口， 公司氟膜生產(chǎn)線的批量生產(chǎn)，未來有望實現(xiàn)自給自足，在降低成本的同時，將對進口背膜產(chǎn)品進行替代。
估值與評級。我們預計公司2016 年和2017 年EPS 分別為0.625 元和0.759 元，對應4 月6 日收盤價（22.44 元）PE 分別為36X 和29X。隨著"年產(chǎn)一萬噸有機硅建筑膠及年產(chǎn)一萬噸聚氨酯膠粘劑建設項目" 投產(chǎn)和常州光伏背膜遷廠完成，公司多種膠黏劑在完成客戶認證和試驗后將充分釋放產(chǎn)能，在汽車整車用膠領域有望逐步實現(xiàn)進口產(chǎn)品替代，聚氨酯膠黏劑將受益于高鐵里程的快速增長，同時建筑幕墻用膠有望打開新的增長空間，繼續(xù)維持"增持"評級，6 個月目標價26.00 元。
風險提示：募投項目開展不及預期；應收賬款壞賬風險；光伏行業(yè)景氣度下滑的風險。
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