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每10股派息7元，分紅占凈利潤(rùn)比例提高至49%。 
    2015后半年增速分析：政府等高端應(yīng)用受阻影響公司利潤(rùn)與毛利。以中心控制產(chǎn)品為例，這一產(chǎn)品主要反映行業(yè)級(jí)解決方案應(yīng)用，2015年后半年?duì)I收增速僅為32%，落后于國(guó)內(nèi)整體36%的增速，較2015上半年70%的增速更是相去甚遠(yuǎn)。中心控制產(chǎn)品毛利方面同比下降近9個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)過與公司方面溝通得知，由于其中毛利較低的顯示大屏應(yīng)用在普通項(xiàng)目上的比例相比于集中存儲(chǔ)、服務(wù)器等更高，增速相對(duì)受影響較少，從而拉低中心控制產(chǎn)品整體毛利。我們認(rèn)為地方政府財(cái)政收入減少以及政府因反腐而打亂項(xiàng)目運(yùn)作節(jié)奏是高端應(yīng)用受阻的直接原因。而反腐的目的并不在于將所有人飯碗砸碎，而是重新調(diào)整行事風(fēng)格與利益格局，要保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行以及正常政府投資就需要盡快找回政府類高端項(xiàng)目的運(yùn)作節(jié)奏，而經(jīng)濟(jì)下行與落后產(chǎn)能擠出過程中社會(huì)維穩(wěn)愈發(fā)重要，需要相應(yīng)安防投入盡快補(bǔ)足，我們認(rèn)為2015年后半年的毛利結(jié)構(gòu)化調(diào)整與利潤(rùn)增速下降為非常規(guī)事件，2016年有望逐漸趨穩(wěn)。 
    運(yùn)營(yíng)狀況趨緊，公司經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)改善，海外依然強(qiáng)勁。受經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行與政府等客戶支付周期增長(zhǎng)影響，公司與行業(yè)整體的應(yīng)收賬款2015年增長(zhǎng)較快，而公司在內(nèi)部管理上持續(xù)改進(jìn)，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率2015年分別同比下降0.28與0.8個(gè)百分點(diǎn)。2015年海外市場(chǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)57%，收割海外市場(chǎng)形勢(shì)持續(xù)，越來(lái)越成為拉動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)的引擎。 
    2016年一季度增長(zhǎng)基本符合預(yù)期?？紤]到2015年前半年公司處于高速增長(zhǎng)區(qū)間而四季度增速下降超出預(yù)期，一季度9.5%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，而公司預(yù)計(jì)1-6月10-30%增速需要在2015年前半年較高的基數(shù)上實(shí)現(xiàn)，如完成則2016年經(jīng)營(yíng)情況將呈現(xiàn)逐季度改善態(tài)勢(shì)。 
    盈利預(yù)測(cè)：在2016年國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)所得稅率評(píng)審順利進(jìn)行的情況下，我們預(yù)計(jì)2016-18年EPS分別為1.95元、2.49元、3.12。我們認(rèn)為隨著政府項(xiàng)目運(yùn)作節(jié)奏逐漸理順，國(guó)內(nèi)與海外治安需求不斷積累，安防產(chǎn)業(yè)的價(jià)值逐漸回歸，龍頭的市場(chǎng)價(jià)值逐漸體現(xiàn)。公司2016年初步估值區(qū)間19-21x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.05-40.95元，維持買入評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：所得稅率調(diào)整的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；政府相關(guān)項(xiàng)目運(yùn)作節(jié)奏仍然不能理順的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、海外市場(chǎng)因受關(guān)注度提升引來(lái)新競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。