>> 廣發(fā)證券-陽泉煤業(yè)（600348）成本控制出色，減值損失影響盈利-160410
| 上傳日期： |
2016/4/11 |
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作者： |
安鵬，沈濤 |
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其中4 季度計提3.08 億元，扣除此影響4 季度實際歸母凈利達0.47 億元，主要因成本的環(huán)比下降。
營業(yè)收入和營業(yè)成本：公司15 年實現(xiàn)營業(yè)收入和成本168.6 億元和137.1億元，同比回落19.6%和20.4%，其中4 季度收入和成本分別為35.1 億元和25.5 億元，同比回落9.3%和7.5%，環(huán)比回落17.5%和31.6%。
毛利率和費用率： 公司15 年銷售毛利率為18.7%，同比上漲1.5 個百分點；其中4 季度毛利率為27.3%，同比回落1.4 個百分點，環(huán)比上漲14.9個百分點。公司期間費用率為12.0%，同比上漲1.0 個百分點，其中財務費用（率）達4.04 億元（2.4%），同比增加88%。
分業(yè)務：公司主營業(yè)務包括煤炭、電力、供熱，15 年營收及占比分別達152.24 億元、1.09 億元、0.29 億元和99.1%、0.71%、0.19%。其中煤炭收入縮減19.9%，但由于成本控制明顯毛利率上漲1.2 個百分點至16.2%。
煤炭業(yè)務： 噸煤利潤為19 元，成本較14 年大幅下降
總體盈利：公司主要業(yè)務為煤炭業(yè)務，營收占比達99%以上。按照扣除資產(chǎn)減值損失公司平均噸煤利潤為19 元，其中主要礦井一礦、二礦、新景礦、平舒礦和開元礦利潤達到11.5 億，噸煤利潤為43 元，而天泰公司（股權51%，整合煤礦主體）凈利潤為-1.57 億元。
產(chǎn)銷量： 15 年公司原煤產(chǎn)量完成3320 萬噸，同比增加6.92%；銷售煤炭6282 萬噸，同比增加14.61%。其中，塊煤、噴吹粉、選末煤和煤泥占比分別為8%、8%、81%和3%，較14 年同比分別增加-12.8%、-9.6%、22.4%和-5.6%，其中末煤銷量明顯提升可能主要由于整合煤礦產(chǎn)量釋放。
噸煤價格/成本：15 年公司公司噸煤均價242.3 元，較上年下降104.5 元，同比下滑30.1%；噸煤成本為172.3 元，較上年下降80.9 元，同比下滑31.9%，其中職工薪酬占32%。成本下降主要由于職工薪酬、可持續(xù)發(fā)展基金及材料費下降，從員工人數(shù)來看15 年末公司員工3.7 萬人，較14 年下降2189 人/5.6%，但噸煤職工薪酬下降幅度達42%。
非煤業(yè)務：煤層氣和發(fā)電業(yè)務均衡發(fā)展
供電業(yè)務：公司目前已取得壽陽2x35 萬千瓦電廠、左權2x66 萬千瓦電廠和陽泉西上莊2x66 萬千瓦電廠總計334 萬千瓦裝機容量的批準項目。15年實現(xiàn)營收1.09 億元，同比下降18.67%，發(fā)電量和售電量分別為2.98 億度和2.72 億度，同比下降14.8%和21.7%。
煤層氣業(yè)務：15 年初公司收購集團陽煤揚德煤層氣發(fā)電公司51％股權及煤層氣發(fā)電分公司資產(chǎn)和煤層氣開發(fā)利用分公司資產(chǎn)，其中煤層氣發(fā)電公司15 年凈利潤1949 萬元，預計未來將為公司帶來新的業(yè)績增長點。
未來看點：借助融資平臺做大煤炭主業(yè)，同時推進煤電一體化進程煤炭業(yè)務：公司目前已注資集團財務公司和陽泉市商業(yè)銀行，未來也將發(fā)揮資本市場融資平臺作用，收購兼并煤炭資產(chǎn)，整合煤炭資源。
煤電一體化：公司同時推進煤電一體化深度融合，促進選煤、電力、供熱以及煤層氣開發(fā)和利用等其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
預計16-18 年業(yè)績分別為0.03 元、0.10 元和0.17 元
公司預計16 年煤炭產(chǎn)量3,293 萬噸，煤炭銷量6,667 萬噸，相比15 年分別上漲-0.8%和6.1%，而營業(yè)收入149 億元，單位銷售成本174.5 元/噸，同比分別上漲-11.6%和1.3%。公司目前PB 為1.2 倍，低于行業(yè)多數(shù)公司，作為無煙煤行業(yè)龍頭及山西唯一無煙煤上市平臺，公司有望受益于供給側改革，維持“買入”評級。
風險提示：煤價超預期下跌，公司業(yè)績繼續(xù)下滑。
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