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1）飼料業(yè)務(wù)：2015 年公司飼料銷(xiāo)售54.58 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.4%，實(shí)現(xiàn)飼料銷(xiāo)售收入19.4 億元，較去年同期減少1.15%。主要是因?yàn)槌杀镜南陆?，飼料平均售價(jià)下調(diào)，導(dǎo)致收入有所下降；飼料毛利率為15.79%，同比上升1.72%，毛利率水平處于行業(yè)前列，保持了較好的盈利水平。公司飼料產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)前端料占比36%，也是其毛利水平得到較好維持的原因之一；2）畜牧養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：2015 年公司實(shí)現(xiàn)畜牧養(yǎng)殖收入2417.8 萬(wàn)元，同期增長(zhǎng)120.78%，毛利率為-13.63%。養(yǎng)殖收入大幅增長(zhǎng)主要受益于公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的發(fā)展以及生豬價(jià)格的上漲，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍為負(fù)值，原因是2015年約2 萬(wàn)頭豬都是在前三季度出欄，豬價(jià)低位時(shí)間較長(zhǎng)所致；3）原料貿(mào)易：公司原料貿(mào)易收入52,871.51萬(wàn)元，同期增長(zhǎng)2866.48%，實(shí)現(xiàn)毛利率7.97%。公司充分利用國(guó)家政策，合理預(yù)測(cè)原料價(jià)格的走勢(shì)，提前布局，實(shí)現(xiàn)在報(bào)告期內(nèi)豆粕、玉米等大宗原材料價(jià)格持續(xù)下跌的情況下的大幅增長(zhǎng)；4）動(dòng)物保健業(yè)務(wù)：公司控股子公司華揚(yáng)藥業(yè)（2015 年8 月并購(gòu)其51%股權(quán)）納入2015 年合并報(bào)表收入為1536.46 萬(wàn)元，納入合并利潤(rùn)為358.87 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)毛利率為43.97%，保持良好的盈利水平。
    銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率均降，財(cái)務(wù)費(fèi)用2016年有望回落。公司2015年銷(xiāo)售費(fèi)用為0.96 億元，銷(xiāo)售占比3.83%，比去年同期下降0.79 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用1.26 億元，占比銷(xiāo)售5.03%，比去年同期下降0.35 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.12 億元，是自2011 年以來(lái)首次為正，隨著2015 年定增資金年底到位，今年財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力將顯著降低，公司各項(xiàng)費(fèi)用有望持續(xù)有效管控。
    我們認(rèn)為公司飼料業(yè)務(wù)中前端料、高端料占比較高，毛利率保持較好水平，在養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)專(zhuān)業(yè)化、規(guī)?；l(fā)展的背景下，有較為優(yōu)質(zhì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)展望；同時(shí)今年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)劃三季度建設(shè)完成10 萬(wàn)頭產(chǎn)能，此前布局的養(yǎng)殖投資收益有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司16、17 年凈利潤(rùn)為2.14 億元、2.55 億元，分別增長(zhǎng)106.5%、19.3%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.47、0.56，當(dāng)前估值為34.7 倍、29.1 倍，由于公司較好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?、?yōu)秀的飼料原材料貿(mào)易能力以及持續(xù)并購(gòu)預(yù)期，在養(yǎng)殖利潤(rùn)兌現(xiàn)與糧價(jià)下行的雙重周期催化下，業(yè)績(jī)與估值彈性較好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。