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天然氣銷(xiāo)售量為4.51 億立方米，同比增長(zhǎng)27%，其中電廠天然氣銷(xiāo)售量為0.96 億立方米，同比增長(zhǎng)200%，非電廠天然氣銷(xiāo)售量3.55 億立方米同比增長(zhǎng)10.25%。16 年一季度凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，主要原因是天然氣銷(xiāo)售量增加及控股子公司華安公司液化石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    2）電廠天然氣銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)200%，占天然氣增加銷(xiāo)量的60%左右
    電廠天然氣同比增速較快是因?yàn)?5 年一季度南方電廠檢修及電力調(diào)峰需求減少，帶來(lái)的電廠天然氣的銷(xiāo)售低點(diǎn)。14、15 和16 年電廠天然氣銷(xiāo)售量分別為0.63、0.32和0.96 億立方米，14-16 年電廠天然氣復(fù)合年均增長(zhǎng)26%3）受價(jià)格波動(dòng)影響，液化石油板塊業(yè)務(wù)扭虧為盈液化石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈主要是因?yàn)?5 年國(guó)際油價(jià)下跌影響公司15 年與上游簽訂的銷(xiāo)售價(jià)格。采購(gòu)合同一般為一年一簽，15 年采購(gòu)按照14 年跟上游的合同定價(jià)，16 年采購(gòu)按照15 年的銷(xiāo)售合同定價(jià)。所以受價(jià)格波動(dòng)影響，公司16 年液化石油板塊業(yè)務(wù)扭虧為盈，后三個(gè)季度有望持續(xù)。
    4）15 年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，期待16 年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)去年天然氣門(mén)站價(jià)格進(jìn)行兩次調(diào)整，第一次增量和存量氣并軌對(duì)深圳燃?xì)獾挠绊懹邢蕖５诙蜗抡{(diào)門(mén)站價(jià)格0.7 元/方時(shí)間點(diǎn)在年底11 月，所以也未對(duì)公司15 年的業(yè)績(jī)帶來(lái)顯著影響。在天然氣調(diào)價(jià)之后，燃?xì)庑袠I(yè)的消費(fèi)有明顯增加，1-2 月天然氣消費(fèi)量405 億立方米，同比增長(zhǎng)17.8%。我們認(rèn)為2015 是公司的利潤(rùn)低點(diǎn)，隨著燃?xì)饨祪r(jià)之后消費(fèi)量的提升，2016 年的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可以期待。
    5）盈利預(yù)測(cè)
    我們預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤(rùn)分別為7.9 億、9 億、10.3 億，對(duì)估值22 倍、19 倍、17 倍。給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    宏觀經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期；行業(yè)政策不及預(yù)期