>> 國泰君安-冀東水泥(000401)-15年報點評-京津冀大整合,期待破繭重生-160413
| 上傳日期： |
2016/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
鮑雁辛，黃濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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考慮到華北區(qū)域盈利低點更低，我們下調(diào)公司2016-2017年EPS 至0.03、0.26 元（-0.57、-0.50 元），參考行業(yè)平均1.75 倍PB，下調(diào)目標(biāo)價至12.40 元（-8.51 元），維持“謹慎增持”評級。
華北區(qū)域需求下降，但潛力較大。15 年華北水泥產(chǎn)量下滑14.36%，3 年累計下滑近50%。受此影響公司全年實現(xiàn)水泥銷量6001 萬噸，同比下滑17.23%。我們預(yù)計16 年政策可能重回穩(wěn)增長，京津冀一體化帶來大量基建需求將有望在16 年釋放，我們判斷公司16 年全年水泥銷量為6600 萬噸，同比增長10%。
盈利能力下滑至谷底：受區(qū)域經(jīng)濟下滑影響，公司盈利步入歷史谷底，全年公司出廠均價為158 元/噸，同比下降27 元/噸；受益煤炭成本下降2015 年公司噸毛利同比下降幅度收窄至15 元/噸，毛利率同比下降5.64%至15.32%。噸凈利為-50 元/噸，同比下降38 元/噸。
整合進行時，期待京津冀整合破局：目前冀東水泥、金隅股份同時接到唐山市國資委與金隅集團通知停牌進行重大戰(zhàn)略合作。我們認為在國務(wù)院“供給側(cè)”改革推動下，同時參考中建材與中材合并先例，兩家企業(yè)有望實現(xiàn)水泥業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略整合（區(qū)域市占率合計超過50%），在京津冀一體化推進浪潮中，實現(xiàn)破局。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險、原材料價格上漲。
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