>> 申萬宏源-勁嘉股份(002191)2015年年報(bào)點(diǎn)評：逆勢實(shí)現(xiàn)高增長，業(yè)績含金量高，大包裝業(yè)績延續(xù)穩(wěn)步提升，大健康謀篇布局，維持買入-160414
| 上傳日期： |
2016/4/15 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷，周海晨 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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其中15Q4 實(shí)現(xiàn)收入8.28 億元，同比增長32.7%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為2.08 億元，同比增長40.7%。15Q4 業(yè)績增速明顯加快，除了有訂單季度結(jié)算確認(rèn)的波動(dòng)外，還因母公司15Q4 獲得高新企業(yè)15%稅收優(yōu)惠（前三季度按照25%計(jì)提）。同時(shí)公司公告2015 年利潤分配方案，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元。
2015 年面臨下游煙草行業(yè)逆境，公司多業(yè)務(wù)儲備，業(yè)績實(shí)現(xiàn)逆勢高增長。2015 年下游煙草行業(yè)整體形勢較為低迷，加之2015 年公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃費(fèi)用約3000 萬元左右、智能健康煙具和電子產(chǎn)品包裝等多項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于投入期，新業(yè)務(wù)對整體業(yè)績有所拖累，在此逆境下，公司通過積極把握國家卷煙行業(yè)結(jié)構(gòu)升級良機(jī)，繼續(xù)提升集中度，加之多業(yè)務(wù)儲備，實(shí)現(xiàn)逆勢增長，2015 年收入增長17.1%（15Q4 增速更達(dá)到了32.7%），同時(shí)由于產(chǎn)業(yè)鏈配套的進(jìn)一步延伸和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，公司毛利率再創(chuàng)新高（2015 全年毛利率45.91% vs 2014年41.47%，15Q4 毛利率增長5.96 個(gè)百分點(diǎn)至48.56%），業(yè)績體現(xiàn)較高含金量。1）煙標(biāo)主業(yè)：集中度繼續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升盈利能力，毛利率再創(chuàng)近年新高。2015 年下游煙草行業(yè)整體仍較為低迷，全年產(chǎn)量下滑0.88%，銷量下滑2.36%，有賴于卷煙結(jié)構(gòu)升級，收入雖有上升，但亦僅保持個(gè)位數(shù)增長（4.7%）。在下游行業(yè)增速放緩的逆境之下，公司憑借自身優(yōu)勢，通過內(nèi)生（新增為廣東中煙供貨）+外延（江蘇順泰新增51%并表）雙輪驅(qū)動(dòng)，繼續(xù)提升行業(yè)集中度，最終仍，在行業(yè)中繼續(xù)保持領(lǐng)先地位：內(nèi)生方面，公司繼續(xù)發(fā)揮在新產(chǎn)品開發(fā)及設(shè)計(jì)方面的優(yōu)勢，2015 年新增為廣東中煙提供煙標(biāo)產(chǎn)品；外延方面，14 年公司收購的江蘇順泰剩余51%股權(quán)于15 年4 月起合并100%利潤表，最終實(shí)現(xiàn)煙標(biāo)產(chǎn)銷量持續(xù)雙增長（產(chǎn)量、銷量同比分別增長19.21%、14.21%），其中細(xì)支煙煙標(biāo)銷量、收入同比增長更為明顯，分別達(dá)55.87%，65.42%。未來在國家卷煙結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級的大背景下，公司有望進(jìn)一步發(fā)揮行業(yè)龍頭地位，提升市場占有率。2）精品包裝項(xiàng)目小試牛刀：深圳基地一期項(xiàng)目已于2015 年11 月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，客戶資源方面已與步步高、冷酸靈、順豐等建立合作關(guān)系：重慶基地除步步高vivo、登康·冷酸靈外，公司也正為國際國內(nèi)知名的電子消費(fèi)品、快消品等提供設(shè)計(jì)打樣服務(wù)，小批量試產(chǎn)服務(wù)；食鹽包裝盈利大幅上升：與貴州鹽業(yè)集團(tuán)下屬子公司合資設(shè)立的生產(chǎn)食鹽包裝袋項(xiàng)目的子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1504.76 萬元，同比增長48.58%；此外貴州基地也與順豐簽訂物流方面的深入合作協(xié)議。因處于起步階段，公司15 年精品包裝項(xiàng)目預(yù)計(jì)虧損2000-3000 萬元，相信16 年隨著訂單的積累和產(chǎn)能利用率的有效提升，有望實(shí)現(xiàn)小幅盈利。3）設(shè)立深圳前海藍(lán)莓文化傳播有限公司，搭建“互聯(lián)網(wǎng)+文創(chuàng)+包裝”平臺，完善大包裝產(chǎn)業(yè)鏈：公司前期公告擬設(shè)立深圳前海藍(lán)莓文化傳播有限公司，提供大包裝領(lǐng)域品牌策劃、文化創(chuàng)意、品牌營銷、設(shè)計(jì)制作等服務(wù)，通過增值服務(wù)強(qiáng)化大包裝綜合服務(wù)能力和競爭力，有望成為公司又一主要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型：大健康業(yè)務(wù)謀篇布局。2015 年公司與中山大學(xué)抗衰老研究中心簽署了《戰(zhàn)略合作意向書》， 雙方在相互認(rèn)可的“基因編輯與細(xì)胞治療”等生物技術(shù)領(lǐng)域開展合作。共同建立基于CRISPR/Cas9 技術(shù)的地中海貧血疾病基因修正的技術(shù)體系，加快推進(jìn)精準(zhǔn)醫(yī)療的建設(shè)。未來公司將圍繞基因編輯與細(xì)胞治療展開持續(xù)布局，大健康業(yè)務(wù)發(fā)展結(jié)構(gòu)將逐步清晰落地。未來五年規(guī)劃指出，傾力打造“生物產(chǎn)業(yè)孵化基地”，重點(diǎn)培育亞健康檢測、腫瘤防治、生物制藥和生物工程等項(xiàng)目。
看好“大包裝”及“大健康”的雙主業(yè)發(fā)展前景，多項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，維持買入！公司在“大包裝”領(lǐng)域布局合理，積極完善產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度不斷提升，龍頭地位不可動(dòng)搖。傳統(tǒng)支柱“大包裝”主業(yè)橫向+縱向拓展。包裝橫向多業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)張：傳統(tǒng)煙包主業(yè)內(nèi)生+外延持續(xù)推動(dòng)，國企改革推進(jìn)，煙草三產(chǎn)退出仍是大勢所趨。作為行業(yè)龍頭，勁嘉股份仍是行業(yè)最有力的整合者。拓展精品包裝市場。公司借助多年積累的研發(fā)設(shè)計(jì)和制造能力優(yōu)勢，向電子產(chǎn)品等智能精品包裝領(lǐng)域延伸。縱向延伸包裝產(chǎn)業(yè)鏈，由制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，提升價(jià)值鏈，凸顯競爭優(yōu)勢。公司將拓展供應(yīng)鏈金融，智能物流，智慧云包裝平臺等?！按蠼】怠碑a(chǎn)業(yè)潛在發(fā)展空間巨大，提供未來市值想象空間，公司戰(zhàn)略眼光前瞻，執(zhí)行力強(qiáng)，與中山大學(xué)簽訂戰(zhàn)略框架協(xié)議后，后續(xù)具體合作事項(xiàng)迅速推進(jìn)相繼落地，公司也將積極推進(jìn)和海內(nèi)外其他大健康機(jī)構(gòu)的深入合作。我們維持公司16-17 年分別為0.65 元和0.77 元的盈利預(yù)測，目前股價(jià)（11.85 元）對應(yīng)16-17 年估值分別為18 倍和15 倍，對于原有增速25%左右的大包裝業(yè)務(wù)估值具有安全邊際，
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