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2015 年公司銷售毛利率為39.82%，同比持平，扣除上械集團(tuán)并表因素，公司銷售毛利率為42.00%，同比提升約2 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率20.96%，同比持平。公司營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，公司毛利率和期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。
    收購(gòu)上械集團(tuán)，新老產(chǎn)品百花齊放
    2015 年公司家用醫(yī)療系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.48 億元，同比增長(zhǎng)10.89%，電子血壓計(jì)、霧化器、血糖儀及試紙等主要產(chǎn)品增長(zhǎng)較快；醫(yī)用呼吸及供氧系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.51 億元，同比增長(zhǎng)9.30%，核心產(chǎn)品制氧機(jī)亦保持了平穩(wěn)較快的增速；醫(yī)用臨床系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.99 億元，同比增長(zhǎng)192.42%，主要由于2015 年公司完成了對(duì)上械集團(tuán)的收購(gòu)，將產(chǎn)品延伸到醫(yī)用手術(shù)器械、藥用貼膏及高分子衛(wèi)生輔料等新領(lǐng)域。上械集團(tuán)的核心產(chǎn)品均具有較高的行業(yè)地位和市場(chǎng)占有率，并擁有廣闊的醫(yī)院客戶渠道，收購(gòu)后有利于公司更好地完成從家用到臨床的全方位布局。另外公司推出的彌散式制氧機(jī)、睡眠呼吸機(jī)、真空采血管、留置針等多種新品也在銷售推廣過程中，一旦依靠公司的渠道優(yōu)勢(shì)形成規(guī)模銷售后，將為公司帶來新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    深挖渠道，電商平臺(tái)增長(zhǎng)迅速
    公司渠道優(yōu)勢(shì)明顯，形成了零售端、醫(yī)院端、互聯(lián)網(wǎng)端三位一體的產(chǎn)品流通體系。2015 年公司加大電商渠道開拓力度，電子商務(wù)平臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，公司在天貓、京東等各大電商平臺(tái)上都開設(shè)了品牌旗艦店，電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約4 億元，業(yè)績(jī)同比翻倍，銷售規(guī)模占公司整體營(yíng)業(yè)收入的近百分之二十，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2016年公司將繼續(xù)加大對(duì)電子商務(wù)營(yíng)銷渠道的投入，不斷提高電子商務(wù)渠道銷售占比。醫(yī)院端方面，2016 年公司將充分利用、整合和開拓在中醫(yī)器械、手術(shù)器械、高值耗材等領(lǐng)域的醫(yī)院渠道和專家資源，開拓臨床醫(yī)療市場(chǎng)。同時(shí)，4 月14 日公司發(fā)布公告將在西藏設(shè)立子公司，加大西藏等高原地區(qū)公司產(chǎn)品特別是保健氧業(yè)務(wù)的推廣和服務(wù)，并在德國(guó)設(shè)立子公司，開啟公司的國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)質(zhì)步伐。另外公司參股蘇州醫(yī)云，布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，并與阿里健康、輝瑞等合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，打造基于互聯(lián)網(wǎng)的慢病管理醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，使公司業(yè)務(wù)完成在家用醫(yī)療、臨床醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三大領(lǐng)域的布局。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于以下幾點(diǎn)：政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，整合風(fēng)險(xiǎn)。
    投資建議
    未來六個(gè)月，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)16、17年實(shí)現(xiàn)EPS為0.81、1.06元，以4月13日收盤價(jià)32.66元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為40.12倍和30.89倍。同行業(yè)上市公司16、17年預(yù)測(cè)市盈率平均值為58.01倍和43.44倍。公司目前的估值低于同行業(yè)的平均值。
    公司是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線豐富，涵蓋家用、臨床等多領(lǐng)域，市場(chǎng)占有率高，并在電商平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等方面領(lǐng)先布局。我們看好公司未來一段時(shí)期的發(fā)展，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。