>> 川財證券-江蘇神通(002438)核電引領(lǐng)2016年業(yè)績翻轉(zhuǎn)序幕-160415
| 上傳日期： |
2016/4/15 |
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作者： |
穆啟國 |
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公司業(yè)績下滑主要是主營產(chǎn)品核級、非核級球閥、蝶閥合同執(zhí)行周期通常在18-24 個月，在手訂單在報告期內(nèi)未得到充分釋放。隨著2015 年底核電重啟信號放出后，核電相關(guān)合同將進入密集交付期，我們相信2016年公司將迎來核電業(yè)績的拐點。
報告期內(nèi)，固定資產(chǎn)期末余額比年初余額增長了50.84%；無形資產(chǎn)期末余額比年初余額增長了126.29%。主要原因是公司收購的全資子公司無錫市法蘭鍛造有限公司的資產(chǎn)負債表于2015 年12 月31 日列入公司合并報表范圍所致；在建工程，期末余額比年初余額增長了88.56%，主要原因是報告期內(nèi)公司核電配套設(shè)備及環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)基地項目工程投入所致。
2016 年核電閥門迎來核電項目建設(shè)恢復(fù)審批后招投標(biāo)高峰，公司優(yōu)勢產(chǎn)品核級蝶閥、球閥獲得報告期內(nèi)已招項目的超過9 成的訂單。報告期內(nèi)，公司核電事業(yè)部累計取得訂單4.14 億元，但新取得的核電閥門訂單尚未開始批量交貨，預(yù)計將會在2016 年底至2017 年初批量釋放。核電閥門營收約為1.24 億，毛利率較上年同期下降了3.3%，主要原因是報告期內(nèi)交貨的地坑過濾器產(chǎn)品收入下降及核電閥門產(chǎn)品以市場競爭相對激烈、毛利率相對較低的非核級閥門為主所致。
冶金閥門受行業(yè)景氣度影響，需求低迷，鋼鐵行業(yè)受鋼鐵市場價格持續(xù)下滑的因素，需求放緩。報告期內(nèi)冶金行業(yè)累計取得訂單約2.04 億元，營收約2.14 億元，毛利率較上年同期下降了2.44%，主要原因是報告期內(nèi)冶金行業(yè)需求低迷，市場競爭激烈所致。公司未來將繼續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新力度，細化管理、降低成本，抓住當(dāng)前冶金行業(yè)節(jié)能減排技術(shù)改造的時機，配套的高品質(zhì)閥門產(chǎn)品，推進“產(chǎn)品+服務(wù)”的經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。
能源裝備行業(yè)閥門訂單有了較大幅度的增長，受益于公司較大人力、財力的推進，初見成效。產(chǎn)銷量的增加導(dǎo)致產(chǎn)品平均成本有所下降，毛利率有所上升。報告期內(nèi)，能源裝備閥門業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為7,855.69 萬元，毛利率較上年同期增加17.29％。
我們認(rèn)為，隨著中國三代核電技術(shù)的不斷成熟，伴隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略的布局和實施，中國能源結(jié)構(gòu)化調(diào)整、核電“十三五”規(guī)劃無論是國內(nèi)核電新項目的恢復(fù)建設(shè)是還“核電走出去”項目，都將進一步拉動核電閥門設(shè)備的市場需求，公司的市場領(lǐng)先的優(yōu)勢產(chǎn)品將會得到放大性效應(yīng)。
石油石化行業(yè)正朝著大型化和規(guī)?；较虬l(fā)展，國內(nèi)數(shù)十套千萬噸級煉油裝置和百萬噸級乙烯裝置將進行新建和改擴建。石化行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級，如加氫提質(zhì)、三廢回收利用等節(jié)能環(huán)保項目很多，成為石化用閥門新的市場空間。隨著清潔能源的推廣應(yīng)用，液化天然氣（LNG）的普及使用將會得到進一步重視，超低溫閥門的需求也將呈現(xiàn)大幅增長。
地下城市管廊、海綿城市在供給側(cè)改革的大背景下，穩(wěn)增長將更多與調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革相結(jié)合，未來地下城市管廊、海綿城市等將是穩(wěn)增長著重發(fā)力點，這也將形成非常可觀的閥門市場需求。
公司定增項目加快轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展，從“產(chǎn)品營銷型”向“產(chǎn)品營銷+技術(shù)服務(wù)型”轉(zhuǎn)變。繼續(xù)利用產(chǎn)學(xué)研合作平臺，保持研發(fā)投入力度，提升市場競爭能力。推進營銷模式創(chuàng)新，降低經(jīng)營風(fēng)險。利用和發(fā)揮資本市場平臺作用，通過收購兼并核電、軍工關(guān)鍵設(shè)備制造行業(yè)和高端制造業(yè)等優(yōu)勢企業(yè)，實現(xiàn)公司快速做強做大，提高公司整體效益。通過“閥門智能制造”項目的實施，實現(xiàn)公司競爭能力的快速提升。
投資建議:我們預(yù)計公司2016、17 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為7 億元和8.1億元，歸屬母公司凈利潤0.91 億元和1.16 億元；對應(yīng)EPS 分別為0.426元和0.539 元，公司16、17 年P(guān)/E 為64 倍和50 倍，給與增持評級。
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