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    投資要點(diǎn)
    冶金不景氣+核電訂單尚未批量交貨致2015 年業(yè)績(jī)整體下滑我們認(rèn)為，造成公司2015 年收入和凈利潤(rùn)下滑的原因是：①冶金行業(yè)市場(chǎng)仍不景氣導(dǎo)致鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下滑，鋼鐵行業(yè)對(duì)閥門的需求放緩；②核電行業(yè)產(chǎn)品交貨量少，新增訂單尚未到批量交貨期。
    營(yíng)業(yè)收入小幅下滑，主要系核電訂單確認(rèn)較慢所致。
    2015 年總營(yíng)收4.28 億元，同比-8%。分行業(yè)看，冶金/核電/能源裝備收入分別為2.1/1.2/0.78 億元，分別占比50%/30%/18%,同比+0.5%/-34%/+87%。其中，在能源裝備業(yè)務(wù)公司重點(diǎn)推進(jìn)，已取得一定成效，訂單增長(zhǎng)導(dǎo)致營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。核電業(yè)務(wù)下滑34%是由于核電產(chǎn)品2015 年批量交貨低于預(yù)期所致，預(yù)計(jì)2016-2017 年將迎來訂單交付和收入確認(rèn)的高峰。
    盈利能力下滑，綜合毛利率下滑3 個(gè)百分點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)1657 萬元，同比下降69%;綜合毛利率為33.52%，下滑3.23pct。分業(yè)務(wù)看，冶金/核電/能源裝備毛利率分別為36.05%/37.15%/18.39%,同比-2.44pct/-3.30pct/+17.29pct。
    核電毛利下滑原因是地坑過濾器產(chǎn)品收入下降及核電閥門產(chǎn)品以低毛利率和充分競(jìng)爭(zhēng)的非核級(jí)閥門為主。能源裝備業(yè)務(wù)毛利率大幅提升原因是產(chǎn)品訂單有了大幅增加，產(chǎn)銷量的增加使得產(chǎn)品平均成本下降，從而毛利率上升。2016 年公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)27.29%，同比+4.62pct，主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1.12pct（銀行存款比上年同期減少，從而利息收入減少）。
    訂單拐點(diǎn)明確，核電訂單同比+52%，收入確認(rèn)高峰是2017 年。
    2015 年國(guó)家已放開核電新建項(xiàng)目審批，但新取得的訂單一般有持續(xù)2-3 年的交貨周期，公司2015年核電收入仍然有之前的訂單所貢獻(xiàn)，新增核電訂單業(yè)績(jī)還不能充分體現(xiàn)。2015 年核電訂單4.15 億元（2014 年2.72 億元，同比+52%）訂單拐點(diǎn)已確定。預(yù)計(jì)今年的新增訂單將會(huì)在2016年下半年開始確認(rèn)收入，收入確認(rèn)的高峰是2017年。此外,冶金和能源裝備事業(yè)部分別取得訂單2.04/0.84 億元。
    閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心從“單一制造”向“制造+服務(wù)”轉(zhuǎn)型2 月4 日公司公告，擬非公開發(fā)行2978 萬股，價(jià)格不超過18.40 元/股，主要用于閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心建設(shè)。該項(xiàng)目以維修作為切入點(diǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)從維修向保養(yǎng)服務(wù)過渡。此次擬建設(shè)15 個(gè)閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心。我們認(rèn)為，公司未來的服務(wù)范圍將會(huì)涵蓋核電、石化、冶金等領(lǐng)域，看點(diǎn)是通過維修業(yè)務(wù)將會(huì)積累技術(shù)，有效增強(qiáng)客戶粘性。公司蝶球閥市占率已超90%，冷卻裝置閥門6-7 年就需要更換。預(yù)計(jì)核電站閥門系統(tǒng)維修費(fèi)用為1000 萬/臺(tái)/年，公司蝶球閥的維修費(fèi)用占比達(dá)400-500 萬/臺(tái)/年。預(yù)計(jì)5 年內(nèi)，我國(guó)54臺(tái)（在建+運(yùn)營(yíng)）的蝶球閥維保市場(chǎng)將達(dá)到2.5 億/年。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    考慮此次增發(fā)因素，我們預(yù)計(jì)2016-2018 年的EPS 為0.16、0.25和0.28 元，對(duì)應(yīng)PE 為119/74/66X，2016 年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至，故上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：核電重啟低于預(yù)期，蝶閥球閥市占率降低。