>> 東吳證券-江蘇神通(002438)-擬非公開發(fā)行5.48億元,向“制造+服務(wù)”轉(zhuǎn)型-160205
| 上傳日期： |
2016/2/15 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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投資要點
擬增發(fā)5.48 億元，董事長參與彰顯信心
此次擬非公開發(fā)行約2978 萬股，價格不低于18.40 元/股，共募集約5.48 億元（董事長吳建新認(rèn)購5480 萬元）。主要用于閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心項目（2.4 億元），閥門智能制造項目（0.78 億元），特種閥門研發(fā)試驗平臺項目（0.7 億元），償還銀行貸款（1.6 億元）。
“閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心”讓公司從“單一制造”向“制造+服務(wù)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
該項目以維修作為切入點，逐步實現(xiàn)從維修向保養(yǎng)服務(wù)過渡。此次擬建設(shè)15 個閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心。我們認(rèn)為，公司未來的服務(wù)范圍將會涵蓋核電、石化、冶金等領(lǐng)域，看點是通過維修業(yè)務(wù)將會積累技術(shù)，有效增強客戶粘性。
設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，圍繞“核電+軍工”尋找投資標(biāo)的
上海盛宇投資有十多年股權(quán)投資經(jīng)驗，神通深耕核電領(lǐng)域多年。未來雙方將在具有高壁壘的高端制造業(yè)和一些新興領(lǐng)域?qū)ふ液屯顿Y高成長型企業(yè)，為神通的新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)行儲備和孵化，同時降低上市公司的直接并購風(fēng)險。
核電訂單拐點已至，收入確認(rèn)高峰是2017 年。
2015 年初國家已逐步放開核電新建設(shè)項目的審批，但新取得的訂單一般有持續(xù)2-3 年的交貨周期，公司2015 年核電收入仍然有之前的訂單所貢獻(xiàn)，新增核電訂單業(yè)績還不能充分體現(xiàn)。2015H1 核電訂單2.8 億元，預(yù)計全年可達(dá)4-5 億元。2013 年1.6 億元，2014 年1.8 億元。訂單拐點已確定。預(yù)計今年的新增訂單將會在2016 年下半年開始確認(rèn)收入，收入確認(rèn)的高峰是2017 年。
看好核電站后市場未來發(fā)展，核電站運營維保后市場潛力巨大公司蝶球閥市占率已超90%，冷卻裝置閥門6-7 年就需要更換。預(yù)計核電站閥門系統(tǒng)維修費用為1000 萬/臺/年，公司蝶球閥的維修費用占比達(dá)400-500 萬/臺/年。預(yù)計5 年內(nèi)，我國51 臺（在建+運營）的蝶球閥維保市場將達(dá)到2.5 億/年。
盈利預(yù)測與投資建議
暫不考慮此次增發(fā)因素，我們預(yù)計2015-17年的EPS為0.10、0.27和0.35元，對應(yīng)PE為164/64/46X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：
核電重啟低于預(yù)期，蝶閥球閥市占率降低。鋼鐵企業(yè)經(jīng)營持續(xù)形勢惡化，市場競爭壓力進(jìn)一步加大；在能源裝備行業(yè)的市場拓展未能如預(yù)期快速推進(jìn)。
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