>> 銀河證券-江蘇神通(002438)乘國內(nèi)國外建設(shè)雙高峰,核電訂單呈爆發(fā)式增長-160201
| 上傳日期： |
2016/2/1 |
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作者： |
張玲 |
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公司堅持“進口替代”，持續(xù)瞄準(zhǔn)標(biāo)桿企業(yè)/標(biāo)桿產(chǎn)品，不斷研發(fā)和改進完善，直到成為細(xì)分市場單打冠軍；公司還堅持從“產(chǎn)品領(lǐng)先”到“技術(shù)+產(chǎn)品+服務(wù)”的升級，鞏固冠軍地位。
核電將迎來國內(nèi)國外建設(shè)雙高峰。核電作為一種成熟的清潔能源，完全滿足現(xiàn)代能源體系對未來能源的要求。我們預(yù)計未來每年將有8 臺左右核電機組獲得核準(zhǔn)，到2020 年在運機組將超過60 臺。核電走出去、內(nèi)陸核電形式的明朗以及小型核反應(yīng)堆應(yīng)用的成熟將打開國內(nèi)核電設(shè)備供應(yīng)商的發(fā)展空間。從全球來看，目前有15 個國家超過61 臺核電機組在建，除了我國外，主要是“走出去”的發(fā)展中國家。國內(nèi)核電設(shè)備供應(yīng)商迎來國內(nèi)國外兩個建設(shè)高峰。
核電蝶閥、球閥受益于增量和存量市場的雙爆發(fā)。核級閥門行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，不同供應(yīng)商專注領(lǐng)域不同。公司核電閥門主要是球閥和蝶閥，占有率超過90%，毛利率一直在40-53%之間，并且在核電開工高峰時毛利率呈上升趨勢。公司蝶閥、球閥訂單主要來自于新開工項目的招標(biāo)和在運項目3 年后每年的維護更換。按照每年新開工8 臺核電機組、每臺4500-5000 萬的蝶閥、球閥需求，每年新增訂單約4 億元。維護更換需求方面，2012 至2014 年年底在運營15、17、22 臺核電機組每臺800 萬的需求將給2016 至2018 年帶來1.2、1.36 和1.76 億的訂單，并且到十三五末期，備件訂單占核電整體訂單的比重將超過1/3。除此之外，蝶閥、球閥訂單還將受益于核電的“走出去”。
自主開發(fā)和兼并收購雙途徑開拓新產(chǎn)品。除了球閥、蝶閥等優(yōu)勢產(chǎn)品外，公司投入力量開發(fā)了地坑過濾器、調(diào)節(jié)閥、閘閥、截止閥、止回閥、可視流量指示器、貝類捕集器、海水流量調(diào)節(jié)裝置等產(chǎn)品，打造新的增長點，其中，單臺核電機組小型配套設(shè)備已能形成近千萬訂單的規(guī)模、地坑過濾器1000-1200 萬。此外，公司通過收購無錫法蘭，一方面，取得核1 級法蘭制造資質(zhì)，單臺核電機組增加1000-2000 萬法蘭訂單，另一方面，助于開發(fā)臨氫閥產(chǎn)品在石油化工領(lǐng)域的應(yīng)用。
創(chuàng)新服務(wù)方式穩(wěn)固冶金特種閥門高市占率、能源領(lǐng)域瞄準(zhǔn)進口替代。公司高爐、轉(zhuǎn)爐、焦?fàn)t煤氣除塵系統(tǒng)冶金特種閥門的市場占有率在70%以上，提供“4S 店”式服務(wù)穩(wěn)固市場份額，其他能源領(lǐng)域瞄準(zhǔn)液化天然氣（LNG）、新型煤化工、超（超）臨界火電、石油石化等進口替代市場。
投資建議。乘國內(nèi)國外建設(shè)雙高峰，公司核電訂單呈爆發(fā)式增長。
股權(quán)激勵和非公開發(fā)行股份完成后，上市公司中高級管理人員和無錫法蘭核心團隊均持有上市公司股權(quán)，激勵到位公司治理將持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計2015-2017 年公司EPS 分別為0.08、0.35、0.55 元，對應(yīng)市盈率為199X、46X 和29X。維持“推薦”評級。
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