>> 國海證券-江蘇神通(002438)-業(yè)績拐點(diǎn)將至,股權(quán)激勵、并購加速發(fā)展-160111
| 上傳日期： |
2016/1/11 |
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作者： |
譚倩 |
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2、公司擬向169 名激勵對象授予限制性股票不超過361 萬股，授予價格是11.26 元/股，分三期解鎖，對應(yīng)的業(yè)績考核期為2016-2018 年，其中2016 年、2017 年、2018 年相對于2015年的歸屬母公司所有者扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤增長率分別不低于240%、260%、280%。
點(diǎn)評：
1、公司為蝶閥、球閥領(lǐng)先生產(chǎn)商，在核電和冶金方面為龍頭企業(yè)，能源領(lǐng)域?yàn)橄乱辉鲩L點(diǎn)。
公司在核電蝶閥和球閥市場占有率達(dá)90%以上，冶金方面也是龍頭企業(yè)。并憑借技術(shù)優(yōu)勢，開始進(jìn)入石化、LNG 接收站、火電、煤化工等能源領(lǐng)域，訂單迅速增長，從2012 年的0.43億元上升至1.08 億，未來有望成為公司的又一增長點(diǎn)。
公司目前主要毛利由核電和業(yè)績業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，受核電暫停審批后新增訂單下降、2014-2015 年核電新訂單尚未到批量交貨期，冶金行業(yè)需求下降，能源化工業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模影響，公司2014 年和2015 年業(yè)績出現(xiàn)下降，2015 年前三季度利潤同比下降49%至0.21 億元。
未來隨著核電新訂單交付，能源行業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，利潤下滑趨勢有望得到根本性扭轉(zhuǎn)。
2、核電訂單拐點(diǎn)已現(xiàn)，未來兩年訂單交付將大幅增加核電業(yè)務(wù)利潤，帶動公司業(yè)績增速反轉(zhuǎn)。
1）核電機(jī)組穩(wěn)定增加后，核電蝶閥和球閥每年市場空間5.5-7.5 億元。
按照2020 年核電運(yùn)營裝機(jī)5800 萬千瓦，在建裝機(jī)3000 萬千瓦計(jì)算，未來每年需新增核電機(jī)組6-8 臺。公司公告的以往新建百萬機(jī)組機(jī)組的蝶閥和球閥訂單規(guī)模約4500 萬元，新增機(jī)組增加市場空間約2.7 億-3.6 億元。核電運(yùn)行3-5 年后需要更換閥門，百萬機(jī)組產(chǎn)生的備品備件需求約每年800 萬元，每年增加市場空間約0.48 億-0.64 億元，加上存量機(jī)組需求，預(yù)計(jì)備品備件市場空間可達(dá)2.5 億元，因此未來核電機(jī)組恢復(fù)穩(wěn)定增加后，每年蝶閥和球閥市場空間約5.5-7.5 億元。
另外，公司市場占有率100%的地坑過濾器也將增加市場空間。
2）公司訂單拐點(diǎn)已現(xiàn)，訂單交付將大幅增加核電業(yè)績。
2011 年福島核電事故使國內(nèi)核電機(jī)組暫停審批，大幅減少公司核電機(jī)組訂單數(shù)量。核電訂單一般交貨周期為2-3 年，2011-2013 年核電業(yè)務(wù)利潤尚可依靠在手訂單維持。
2014-2015 年，公司在核電重啟后新取得的訂單開始增加，2014 年訂單2.7 億元，僅2015 年上半年訂單就達(dá)3 億元，但前期訂單大部分已交付，新訂單尚未批量交付，導(dǎo)致2014 年至今，核電業(yè)務(wù)利潤急劇下滑。
按照交貨周期，未來兩年公司將迎來訂單的批量交付期，核電利潤增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正。此外，核電閥門擴(kuò)大生產(chǎn)力項(xiàng)目已于2011 年投入生產(chǎn)，核電閥門生產(chǎn)能力較之前有所提升，將提高訂單的交付能力。
3、發(fā)展方式涉足外延并購，定增收購無錫法蘭，市場、原材料協(xié)同效果明顯，定增價具有安全邊際。
公司之前發(fā)展依靠自身對市場的開拓和產(chǎn)能擴(kuò)張。2015 年公司使用資本運(yùn)作手段，非公開發(fā)行股份加現(xiàn)金收購無錫法蘭，展現(xiàn)公司發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，同時，公司向中國銀行啟東支行申請不超過1.32 億的并購貸款，我們認(rèn)為，公司未來進(jìn)一步通過資本運(yùn)作，提升發(fā)展速度的進(jìn)展值得關(guān)注。
無錫法蘭90%以上的法蘭產(chǎn)品用于石化項(xiàng)目，其豐富的石化客戶資源可幫助公司開拓石化市場，無錫法蘭的抗氫鍛件的生產(chǎn)技術(shù)可加快公司開發(fā)技術(shù)壁壘較高的臨氫閥門，進(jìn)而拓展石化市場的進(jìn)度。
無錫法蘭承諾利潤為未來三年共6000 萬元，未達(dá)承諾利潤，則需進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)償，一定程度上保障其給公司貢獻(xiàn)利潤的能力。
本次定增價為24.47 元/股，當(dāng)前股價倒掛，具有安全邊際。
4、股權(quán)激勵設(shè)定解鎖條件為業(yè)績高增長，彰顯公司發(fā)展信心。
本次向169 名激勵對象授予限制性股票不超過361 萬股，對應(yīng)的業(yè)績考核期為2016-2018 年，其中2016 年、2017 年、2018 年相對于2015 年的歸屬母公司所有者扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤增長率分別不低于240%、260%、280%。
公司三季報預(yù)計(jì)2015 年全年利潤0.16 億-0.32 億元，則2016年公司利潤需達(dá)0.55-1.09 億元，方可達(dá)到股權(quán)激勵解鎖條件，彰顯公司對未來發(fā)展的信心。
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