>> 招商證券-江蘇神通(002438)訂單高增長,核電能源雙輪驅動-150331
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉榮，喬敏 |
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三費比率略有上升，新產(chǎn)品市場開拓以及新建產(chǎn)能達產(chǎn)增加費用。
2、 核電重啟晚于預期導致前期訂單消耗將盡
核電收入為1.9 億，同比減少9.4%，核電重啟進度晚于預期，導致新增訂單確認收入的時間向后推遲，公司今年核電收入仍然由前期存量訂單貢獻。公司產(chǎn)品一般在核電項目開工一年之后開始交貨，預計15 年下半年新增核電訂單業(yè)績才能體現(xiàn)；核電行業(yè)毛利率為40.4%，同比上升1.3 個百分點，主要因為用核電產(chǎn)線生產(chǎn)的能源設備今年大幅增加，毛利率提升。
3、 冶金行業(yè)受宏觀影響下降。
冶金行業(yè)貢獻收入2.14 億元，同比減少17.8%，公司生產(chǎn)的冶金行業(yè)特種閥門主要應用于節(jié)能改造市場，分為純粹擴大產(chǎn)能的新建項目、淘汰落后產(chǎn)能的新建項目、技術改造項目以及維修項目，從公司在手訂單比例看，三類需求比例約為4：3：3。鋼鐵行業(yè)宏觀調(diào)控力度超過預期，純粹擴大產(chǎn)能的新建項目大大減少，冶金業(yè)務受到一定影響。冶金毛利率為38.5%，同比上升1.6 個百分點，主要是由于主要原材料鋼材價格下跌。
4、訂單充足，拐點兌現(xiàn)，核電、能源閥門大幅增長
公司全年新增核電訂單為2.7 億，同比增加67%；2014 年核電重啟進度雖然低于預期，但重啟趨勢不變，下游業(yè)主也加緊招標進程。公司今年跟進的主要項目有徐大堡1、2號機組、陸豐1、2 號機組、海陽3、4 號機組、福清5、6 號機組以及紅沿河二期工程，這些項目尚沒有招標完畢，部分訂單將落在明年。從公司歷史接單情況來看，最高峰曾拿到接近5 億核電訂單，當時新產(chǎn)品安全殼地坑過濾器（單堆價值1500 萬）、貝類采集器、流量指示儀等新產(chǎn)品并未投放市場。預計明年核電訂單將持續(xù)增長，高峰會超過5 億，除新產(chǎn)品會貢獻增量外，商運核電站的運行維修對應的備品備件也會隨著裝機容量而增長。
能源行業(yè)是公司培育的新產(chǎn)品，主要是液化天然氣（LNG）超低溫閥門、煤化工閥門、超（超）臨界火電閥門等，處于市場開拓初期，14 年新增訂單1.08 億，同比增長145%，成為公司又一增長亮點。公司已完成石油、石化領域新產(chǎn)品的入網(wǎng)取證、產(chǎn)品樣機試制及鑒定等工作，對國外產(chǎn)品的替代將逐步完成，市場將穩(wěn)步增長。
5、季度數(shù)據(jù)同比降幅增大，業(yè)績尚未企穩(wěn)
從分季度數(shù)據(jù)來看，14 年單季度利潤同比降幅擴大，主要由于公司訂單青黃不接，存量訂單消耗將盡。預計公司今年下半年新增訂單進入交付期，盈利會好于上半年。
6、業(yè)績預測與投資建議
公司今年股價表現(xiàn)主要受益于核電重新建設拉動的訂單增速。我們認為，今年核電板塊仍將保持熱度，估值拉升仍有空間：一方面，審批速度可能會加快，按照2020 年裝機規(guī)劃5800 萬千瓦，2016 年之前仍需再批10 臺機組才能滿足規(guī)劃要求；此外，內(nèi)陸核電、核電出口等行業(yè)加速發(fā)展的舉措也會刺激行業(yè)估值。
我們預測公司2015-2017 年收入為5.9、8.7 和12.4 億元，實現(xiàn)凈利潤為1.0、1.5 和2.0 億元，EPS 為0.47、070 和0.96 元，對應估值日PE 分別為62.8、41.8 和30.6倍，公司訂單將持續(xù)增長，且核電業(yè)務占比較高，未來核電業(yè)務彈性較好，維持“強烈推薦-A”評級。
7、 風險提示
核電項目審批速度和訂單釋放時間分布不確定。
8、PE-PB Band
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