>> 海通證券-江蘇神通（002438）公司公告點評-核閥門龍頭戰(zhàn)略布局閥門后市場-160205
| 上傳日期： |
2016/2/5 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周旭輝，徐柏喬，楊帥 |
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國內(nèi)閥門每年近400 億的市場，和海外不同的是國內(nèi)二次利用率低，后市場服務(wù)處于初級維修階段。而供給側(cè)改革促使冶金、石化等閥門大戶降本增效，催化了以專業(yè)維修取代以舊換新的商業(yè)模式；公司具備先進(jìn)研發(fā)、制造和維保服務(wù)能力，布局閥門后市場，通過快速而專業(yè)化維修，降低其維修、停工等成本，增加客戶效益及粘性。
核閥門龍頭，業(yè)務(wù)彈性居市場前列。2014 年公司的核電收入占比41%，彈性較大。目前百萬核電機(jī)組核級蝶閥、球閥需求量約為4500 萬，備件閥門、地坑過濾器、核級法蘭3000 萬，核電重啟，總的市場規(guī)模約8 億，公司市占率超過90%，相比14 年1.9 億核電營收規(guī)模，成長性大。預(yù)計2016 年訂單將大幅增加，景氣度提升。
存在外延并購需求。公司核級閥門市占率接近天花板，存在外延并購需求。公司公告同上海盛宇共同投資1 億元設(shè)立股權(quán)投資基金，圍繞核設(shè)備、軍工領(lǐng)域做并購，或延伸至其他核級閥門、上游電子元器件以及核化工領(lǐng)域。
冶金閥門向“制造+服務(wù)”轉(zhuǎn)型。冶業(yè)所需閥門多為替代需求，因工況惡劣，一般使用壽命2 年左右，有剛性需求空間。目前全國每年30-40 個億的規(guī)模，公司占比不到10%，有上升空間。公司將利用后市場優(yōu)勢，立足冶金設(shè)備全壽命維修服務(wù)，以產(chǎn)品+服務(wù)的形式面向市場，降低客戶全周期的設(shè)備成本，進(jìn)而取得更大市場份額。
能源閥門是下一個增長點。2011 年初開始市場研發(fā)，13 年4000 萬訂單，14 年增至1 億多。因為市場開拓期，量比較少，14 年年報毛利率1%，15 年半年報12%，未來展望毛利率可達(dá)25%，可提升公司整體盈利能力。根據(jù)公司規(guī)劃到2017 年左右將實現(xiàn)冶金、核電、能源業(yè)務(wù)三分天下，能源業(yè)務(wù)或成為新的增長點。
盈利預(yù)測與評級。公司為核電設(shè)備細(xì)分市場龍頭，市值小，彈性大；增發(fā)底價僅高于目前股價13.7%，具有安全邊際。預(yù)計公司2015 年-2017 年EPS 為0.14元、0.50 元、0.62 元，對應(yīng)2 月4 日收盤價PE 估值分別為146.5、36.5、29.3倍，維持目標(biāo)價35 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示。核電裝機(jī)低于預(yù)期，海外市場拓展不順利，核電安全事故。
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