>> 西南證券-片仔癀(600436)15年報點評-公司業(yè)績高增長,產(chǎn)品協(xié)同將逐漸顯現(xiàn)-160415
| 上傳日期： |
2016/4/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
朱國廣，何治力，施躍 |
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2016Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別約為4.7 億元、1.5億元，同比增長分別為23.6%、26.4%。
公司業(yè)績增速亮眼，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。2015 年全年收入為18.9 億元，同比增長約30%。其中母公司收入為8.9億元（17%），由于新增子公司廈門宏仁并表導(dǎo)致收入增加1.9 億元，如剔除該部分影響公司收入增長約為17%，與2014 年相比上升約13 個百分點，主要原因為片仔癀系列恢復(fù)增長。其余兩大子公司為片仔癀醫(yī)藥和片仔癀化妝品，收入分別為6.1億元（4.6%）和1.6億元（12.6%）。
公司中藥品銷售（未拆分醫(yī)藥商業(yè)）占比為16.3 億元（+28%），日化系列為2.3億元（+33%）；境內(nèi)外收入分別為16.5 億元（+32%）、2.2 億元（+11%）。由于境外銷售收入絕大部分為錠劑，國內(nèi)銷售收入包括錠劑、OTC、日化、商業(yè)等，我們估算醫(yī)藥商業(yè)收入約為8 億元，日化系列約為2 億元，片仔癀藥品系列約為8億元。2015 年扣非凈利潤為4.6 億元，同比增長約20.4%，凈利潤增速低于收入增速約9 個百分點，主要原因為收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降3 個百分點。如從單季度情況來看，2016Q1 增長趨勢明顯，預(yù)計全年收入、利潤增速分別在30%、20%以上。
原材料稀缺具備漲價潛力，補充營銷短板迎來持續(xù)成長。1）片仔癀處方屬于國家級絕密配方，是允許使用天然麝香的少數(shù)藥品之一，由于原材料稀缺性使得公司產(chǎn)品具有漲價屬性。公司的天然麝香在四川和陜西有生產(chǎn)基地（四川片仔癀麝業(yè)有限責(zé)任公司和陜西片仔癀麝業(yè)有限公司）；而牛黃是在全世界收購，且保證品質(zhì)是在特級以上。公司產(chǎn)品已經(jīng)有兩年沒有提價，提價預(yù)期較強；2）片仔癀系列多為OTC品種，由于產(chǎn)品稀缺性和療效優(yōu)勢明顯，在零售藥店銷售較好。
公司投資的廈門宏仁主要針對藥店和流通市場；且和上海家化合作，將大力推廣日化產(chǎn)品；和銀之杰合作，發(fā)展電商銷售，都是對銷售的有力補充。從2015 年做的外延也可以看出來，很多都是補足銷售短板。我們認(rèn)為大健康產(chǎn)品對公司收入提升貢獻(xiàn)較大，預(yù)計2016 年大健康產(chǎn)品收入或超過3億元。
盈利預(yù)測及評級：預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為1.43 元、1.81 元、2.31元，對應(yīng)市盈率分別為39 倍、31 倍、24 倍，我們認(rèn)為隨著公司在營銷領(lǐng)域不斷加強，以日漸深入的OTC 品牌推廣帶動大健康系列銷售，2016 年收入增速或超預(yù)期。首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格或大幅波動、大健康推進(jìn)或低于預(yù)期。
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