>> 國泰君安-杭蕭鋼構(gòu)(600477)-15年報點評-現(xiàn)金流反轉(zhuǎn)業(yè)績爆增,技術(shù)授權(quán)前景光明-160417
| 上傳日期： |
2016/4/18 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
韓其成 |
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公司擬10 轉(zhuǎn)3 派發(fā)0.6 元?？紤]到公司為鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)和商業(yè)模式引領(lǐng)者，我們維持預(yù)測公司2016/17 年EPS0.61/0.94 元，維持公司目標(biāo)價14.64 元，對應(yīng)2016 年P(guān)E 估值約24 倍，維持增持評級。
鋼構(gòu)技術(shù)授權(quán)模式提升盈利能力明顯，改善現(xiàn)金流狀況。受公司新的商業(yè)模式影響，公司報告期：1）毛利率/凈利率分別為23.51%/3.79%，較2014 年大幅提升6.84pp/1.92pp；2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量0.94 億元，同比大幅增長141%；3）因股權(quán)支付行權(quán)費用公司管理費用4.2 億元（同比+43%），期間費用率16.32%，較2014 年增長3.65pp；4）期末應(yīng)收賬款9.9 億元，同比增長23%，占總資產(chǎn)比重15%，資產(chǎn)減值損失約3249 萬元，同比增3.3%，壞賬損失保持低位。
業(yè)績進入爆發(fā)增長期，公司迎向上長周期拐點。1）2015 年收取資源使用費3.16 億元，毛利率超過95%， 2016 年至今技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式已實踐5單，預(yù)計實現(xiàn)毛利1.6 億，鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)授權(quán)模式將使得公司業(yè)績爆發(fā)式增長；2）公司第三代鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)優(yōu)勢明顯，綜合成本預(yù)計比傳統(tǒng)鋼混結(jié)構(gòu)低10%，是唯一獲得國開行投資的鋼構(gòu)上市公司；3）未來10 年3成住宅工業(yè)造，鋼結(jié)構(gòu)住宅兼具綠色環(huán)保和節(jié)約人力的優(yōu)點，預(yù)計相關(guān)利好政策將持續(xù)出臺，鋼結(jié)構(gòu)住宅行業(yè)正迎向上長周期拐點。
催化劑：技術(shù)授權(quán)模式實踐，定期報告，鋼結(jié)構(gòu)住宅政策出臺
核心風(fēng)險：技術(shù)授權(quán)模式訂單不及預(yù)期，政策出臺不及預(yù)期等
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