>> 申萬宏源-晨鳴紙業(yè)(000488)擬定增80億元投資租賃和木漿項(xiàng)目,資本助力業(yè)績高...-160418
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2016/4/19 |
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作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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定增底價(jià)為7.53 元和發(fā)行前公司最近一期歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)的較高者（BPS 根據(jù)定增實(shí)際推進(jìn)以15 年底（8.71 元）或16H1 結(jié)果為準(zhǔn)），數(shù)量不超過10.625 億股。資金主要投資壽光年產(chǎn)40 萬噸漂白硫酸鹽闊葉漿（37 億元）、增資晨鳴租賃（33 億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（10 億元）。
關(guān)注點(diǎn)一：40 萬噸闊葉漿項(xiàng)目：噸漿節(jié)省約千元，每年增加約3 億元利潤。壽光生產(chǎn)基地年紙品產(chǎn)能331 萬噸，所需紙漿近200 萬噸，壽光自有產(chǎn)能約90 萬噸，每年外購約100 萬噸（其中從湛江晨鳴購買30 萬噸）。目前闊葉漿外購成本約3700-4000 元/噸，募投項(xiàng)目將從運(yùn)費(fèi)、能源消耗（自有電廠；液體漿無需做成漿板運(yùn)輸再化開，直接管道進(jìn)入紙機(jī)）、漿紙聯(lián)動(dòng)化學(xué)副產(chǎn)品利用率高、省去中間商利潤等方面節(jié)省成本，預(yù)計(jì)噸漿成本節(jié)省約千元。
原材料主要使用北方楊木（從山東、河北、東北等地購買，纖維質(zhì)量優(yōu)于桉木），實(shí)際產(chǎn)量有望超40 萬噸，考慮折舊等因素影響，初步測算每年增加凈利潤約3 億元。同時(shí)將淘汰壽光16 萬噸老舊化學(xué)漿生產(chǎn)線。此外，壽光基地15 年開始關(guān)停白?？埦€（每年虧損4 億元），并將生產(chǎn)線搬往湛江利用當(dāng)?shù)厥Ｓ酀{產(chǎn)能生產(chǎn)60 萬噸液態(tài)包裝紙（設(shè)備已基本安裝完成）。
全部項(xiàng)目調(diào)整完成后，壽光基地漿產(chǎn)能基本自足，同時(shí)湛江剩余產(chǎn)能當(dāng)?shù)叵?，無需運(yùn)輸至壽光（噸節(jié)省500 元以上），造紙資產(chǎn)精益化管理水平行業(yè)領(lǐng)先！關(guān)注點(diǎn)二：融資租賃：增資33 億元，注冊資本金達(dá)到110 億元。目前融資租賃規(guī)模超過250億元，平均凈利率約4%。增資將強(qiáng)化融資租賃業(yè)務(wù)資本實(shí)力，為持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模奠定基礎(chǔ)。
金融板塊：投資性集團(tuán)框架搭建完善，設(shè)立山東晨鳴（青島）融資租賃有限公司持續(xù)擴(kuò)容，金融板塊盈利持續(xù)強(qiáng)勁！公司已形成由融資租賃公司、財(cái)務(wù)公司（目前為集團(tuán)內(nèi)部單位提供金融服務(wù)，未來有望在對外股權(quán)、有價(jià)證券投資等方面取得突破）、濟(jì)南晨鳴投資管理公司（有望在更多領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，15 年凈利17.38 萬元）、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺（3%股權(quán)）、珠海德辰新三板基金（33.33%）、產(chǎn)業(yè)投資基金（規(guī)模2-3 億元，認(rèn)繳2000 萬元）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃積極扮演領(lǐng)頭羊角色：1）創(chuàng)新資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，拓寬融資渠道。晨鳴融資租賃擬開展融資租賃應(yīng)收賬款現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，規(guī)模不超過30 億元，期限不超5 年，分優(yōu)先級和次級資產(chǎn)支持證券并在交易所交易，將有利于盤活存量資產(chǎn)、加快資金周轉(zhuǎn)、拓寬融資渠道。2）設(shè)立青島晨鳴公司，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。晨鳴融資租賃（出資75%）與香港晨鳴（出資25%）設(shè)立山東晨鳴（青島）融資租賃有限公司，注冊資金50 億元，通過開展保稅區(qū)融資租賃業(yè)務(wù)，將拓展融資租賃業(yè)務(wù)范圍，降低經(jīng)驗(yàn)融資成本。此前已嘗試通過香港晨鳴設(shè)立青島晨鳴融資租賃公司，注冊資本1000 萬美元。此外，行業(yè)持續(xù)受益政策利好。15 年8 月國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強(qiáng)總理提出加快發(fā)展融資租賃和金融租賃，有利于緩解融資難融資貴，拉動(dòng)企業(yè)設(shè)備投資，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級。目前中國融資租賃市場滲透率約5%（VS 歐美市場20%左右），預(yù)計(jì)2021 年市場規(guī)模達(dá)到20 萬億元。
國企改革已落地，優(yōu)先股首批落地，控股股東增持H 股和B 股，市場化資本運(yùn)作持續(xù)加速。1）晨鳴控股減資，國企改革已落地。晨鳴控股注冊資本由16.85 億減資為12.39億元，對應(yīng)轉(zhuǎn)讓壽光國資委旗下金鑫投資持有晨鳴控股26.5%股權(quán)，抵償債務(wù)4.95 億元。根據(jù)測算，減資完成后晨鳴控股股權(quán)結(jié)構(gòu)中，壽光市國資委占比45.21%（全資公司金鑫投資持有），高管和員工持股公司恒聯(lián)投資和銳豐投資分別持股18.65%和36.14%。
減資完成后，國資委持股比例低于50%，預(yù)計(jì)公司未來運(yùn)作將減少行政審批，更加市場化。2）首批優(yōu)先股發(fā)行募資22.5 億元，剩余額度有望跟進(jìn)。公司發(fā)行首批優(yōu)先股2250萬股，募集資金22.5 億元，用于償還銀行貸款及其他有息負(fù)債，及補(bǔ)充流動(dòng)資金。優(yōu)先股回報(bào)分為兩部分：首次發(fā)行票面股息率4.36%，第6 年股息率增加2 個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的剩余利潤中的50%由優(yōu)先股股東（模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格5.81 元/股）和普通股股東共同參與分配。發(fā)行優(yōu)先股將優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)（45 億發(fā)行完畢后資產(chǎn)負(fù)債率下降5.49個(gè)百分點(diǎn)），財(cái)務(wù)費(fèi)用減少和對應(yīng)公司債配套融資空間打開。預(yù)計(jì)首次優(yōu)先股發(fā)行結(jié)束后，公司后續(xù)發(fā)行工作將持續(xù)推進(jìn)。3）控股股東持續(xù)增持H 股和B 股。截至目前，晨鳴控股及其一致行動(dòng)人通過A+B+H 股合計(jì)持有3.94 億股，占公司總股份比例20.35%。
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