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2015 年，公司內(nèi)容安全業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增速，營(yíng)收同比增速10.04%，同期毛利小幅提升5.43 個(gè)百分點(diǎn)；教育產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收增速明確，同比增速34.57%，且毛利同比提升4.13 個(gè)百分點(diǎn)；而公司的視音頻業(yè)務(wù)受益教育業(yè)務(wù)帶動(dòng)，營(yíng)收同比增速39.4%，毛利小幅下滑1.93個(gè)百分點(diǎn)。綜合看，公司雙主業(yè)加速向教育傾斜，盈利表現(xiàn)符合預(yù)期。
    公司核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)明顯：渠道領(lǐng)先+標(biāo)案項(xiàng)目。結(jié)合自身的渠道優(yōu)勢(shì)，輔以持續(xù)的外延發(fā)展，在硬件采購(gòu)端，公司形成了頂層教育機(jī)構(gòu)（全國(guó)10 余個(gè)城市）+基層學(xué)校（800+）的互補(bǔ)渠道優(yōu)勢(shì)，特別是擬收購(gòu)的康邦科技，其現(xiàn)有業(yè)務(wù)覆蓋北京18 個(gè)區(qū)縣，同時(shí)在天津、鄭州、成都、濟(jì)南、武漢設(shè)有5 個(gè)分支機(jī)構(gòu)，K12 領(lǐng)域覆蓋800 余所學(xué)校；高教、職教覆蓋約200 所學(xué)校；在標(biāo)準(zhǔn)案例端，敏特邵陽(yáng)的教育云項(xiàng)目是教育部的國(guó)家級(jí)應(yīng)用示范項(xiàng)目，2015 年是核心試點(diǎn)項(xiàng)目的重要中標(biāo)單位，且正在多個(gè)城市落地推廣。
    加速K12 全國(guó)落地布局，規(guī)模效應(yīng)加速擴(kuò)張值得期待。在2016 年二季度初，公司推出了新的針對(duì)C 端的移動(dòng)教育產(chǎn)品，結(jié)合規(guī)劃，公司將力爭(zhēng)在兩年內(nèi)，實(shí)現(xiàn)覆蓋2 萬(wàn)所中小學(xué)校、至少覆蓋2000 萬(wàn)用戶(hù)的目標(biāo)。
    我們判斷從2016 年開(kāi)始，預(yù)計(jì)到2020 年，K12 教育信息化將全面進(jìn)入2.0 階段，教育方案與信息技術(shù)的深度融合是政策主推的核心方向。公司憑借明確的“技術(shù)+方案+渠道”壁壘，有望快速建立起萬(wàn)園覆蓋規(guī)模，長(zhǎng)線(xiàn)發(fā)展值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：教育信息化與信息安全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；資金需求風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2016-17 年凈利預(yù)測(cè)2.86/3.86億元，若按最新攤薄股本測(cè)算，預(yù)測(cè)EPS 分別為0.34/0.46 元，對(duì)應(yīng)2016-17 年P(guān)E 61/45 倍；考慮到教育板塊熱點(diǎn)的持續(xù)走強(qiáng)，結(jié)合公司在K12 線(xiàn)上領(lǐng)域的前瞻性布局，“十三五”期間有望實(shí)現(xiàn)近萬(wàn)園網(wǎng)絡(luò)與內(nèi)容覆蓋的業(yè)務(wù)目標(biāo)，基于業(yè)績(jī)的分部估值與長(zhǎng)期業(yè)務(wù)空間考慮，給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間25-30 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。