>> 中銀國際-勁嘉股份(002191)業(yè)績符合預(yù)期，大包裝+大健康布局打開成長空間-160414
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威 |
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目標(biāo)價格調(diào)整為17.50元，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)定增長，消費(fèi)品包裝進(jìn)展順利。公司新增客戶廣東中煙，且積極把握卷煙行業(yè)結(jié)構(gòu)升級的機(jī)會，2015 年煙標(biāo)銷量增長14.21%，煙標(biāo)收入23.91 億元，同比增長19.39%。其中細(xì)支煙煙標(biāo)銷量、收入分別增長55.87%、64.52%，反映了公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的成果。未來伴隨公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級、重慶宏勁剩余股權(quán)收購落地，煙標(biāo)主業(yè)有望繼續(xù)穩(wěn)定成長。消費(fèi)品包裝方面，公司深圳一期廠房已于2015 年11 月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目前客戶為步步高VIVO 等電子企業(yè)，二期廠房已竣工，預(yù)計2018年全面達(dá)產(chǎn)；重慶基地在現(xiàn)有客戶基礎(chǔ)上，積極為一些知名電子消費(fèi)品、化妝品、快消品客戶設(shè)計、打樣和試生產(chǎn)。此外，公司在貴州合資的鹽袋包裝子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1,505 萬元，同比增長48.58%。消費(fèi)品包裝將成為公司包裝業(yè)務(wù)長期成長的新動力。
受益于產(chǎn)業(yè)鏈整合和財務(wù)費(fèi)用率下降，公司盈利能力繼續(xù)提升。2015 年公司綜合毛利率為45.91%，較去年同期提升4.44%，其中煙標(biāo)毛利率提升2.85%至45.16%，鐳射包裝材料毛利率提升5.70%至22.83%。除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級外，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈整合和加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理是公司毛利率提升的主要原因。公司將對包裝印刷所有原材料進(jìn)行集團(tuán)統(tǒng)一采購，目前，公司已設(shè)立深圳前海勁嘉供應(yīng)鏈公司，開展供應(yīng)鏈管理服務(wù)，保障各子公司的成本管控需求。前海勁嘉還向上下游企業(yè)提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，開拓新盈利點(diǎn)。2015 年公司財務(wù)費(fèi)用率為-0.05%，較去年同期1.13%大幅下降。毛利率提升、財務(wù)費(fèi)用率下降致使公司凈利率提升1.61%至26.5%。
積極推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大包裝+大健康并駕齊驅(qū)。大包裝領(lǐng)域，公司在原有煙標(biāo)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，拓展消費(fèi)品精品包裝，并通過物聯(lián)網(wǎng)平臺的搭建，積極向包裝智能化轉(zhuǎn)型。大健康領(lǐng)域，除了此前開發(fā)的智能健康電子煙具外，公司與中山大學(xué)抗衰老中心簽署《戰(zhàn)略合作意向書》，將在基因編輯和細(xì)胞治療等領(lǐng)域展開合作，后續(xù)進(jìn)展值得期待。
評級面臨的主要風(fēng)險
消費(fèi)品包裝進(jìn)展低于預(yù)期。
估值
公司傳統(tǒng)煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)定成長，消費(fèi)品包裝與大健康領(lǐng)域的布局打開了成長空間。預(yù)計2016-2018 年每股收益分別為0.70、0.84、0.97 元/股。給予2016 年25 倍市盈率，目標(biāo)價調(diào)整為17.50 元，維持買入評級。
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