>> 東吳證券-精鍛科技(300258)出口促增長,看好新項目產(chǎn)能釋放-160419
| 上傳日期： |
2016/4/21 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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海外市場快速增長的原因是公司變速器錐齒輪開始向德國和捷克大眾供貨，符合我們之前對業(yè)績拐點的判斷。我們認(rèn)為隨著轎車齒輪精密鍛件熱處理項目、電動差速器齒輪制造項目、大眾奧迪齒輪項目完全投產(chǎn)，將充分釋放產(chǎn)能，2016 年將迎來爆發(fā)式增長。
毛利率穩(wěn)中有升，三項費用率下降，現(xiàn)金流增長56.9%公司2015 年歸母扣非凈利潤1.3 億，同比+10.9%，綜合毛利率39%，同比+0.73pct。分行業(yè)看，轎車齒輪、其他乘用車齒輪毛利率分別為37.79%/40.08%，同比+2.13/-1.72pct，主要由于電動差速齒輪項目投產(chǎn)帶來規(guī)模效應(yīng)攤薄固定成本促使毛利率提高。三項費用率14.79% ， 同比-0.67pct ， 銷售/ 管理/ 財務(wù)費分別同比-0.07pct/-0.62pct/+0.02pct。2015 年現(xiàn)金流量凈額2.04 億，同比+56.9%，主要是因為產(chǎn)品銷售貨款回籠增加。
產(chǎn)能提升，預(yù)期2016 年將增加1000 萬件（+20%）新產(chǎn)能公司目前月產(chǎn)400 萬件，年產(chǎn)5000 萬件，隨著一季度募投項目投產(chǎn)及新增設(shè)備使用，產(chǎn)能提升迅速，產(chǎn)能產(chǎn)量形成良性提升，但目前依舊供不應(yīng)求。公司將繼續(xù)對現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行填平補(bǔ)齊和適當(dāng)增加，預(yù)期2016 年將增加1000 萬件新產(chǎn)能。
收購寧波諾依克，進(jìn)軍汽車電子控制領(lǐng)域，業(yè)務(wù)拓展在即公司在2015 年12 月簽訂了《股權(quán)收購框架協(xié)議》，擬收購諾依克100%股權(quán)。此次收購諾依克在業(yè)務(wù)領(lǐng)域與公司齒輪業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，便于公司進(jìn)一步拓展汽車電子控制業(yè)務(wù)。現(xiàn)階段主要配套海馬、江淮等客戶，公司計劃在2016 年可以借助公司現(xiàn)有的銷售渠道來拓展新客戶新市場。我們預(yù)計此次收購帶來的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合業(yè)務(wù)拓展將為公司帶來新的利潤增長點。
高壁壘、高毛利、早起步是精鍛的核心競爭力
公司未來將受益于高端進(jìn)口車型核心零部件的國產(chǎn)化趨勢。公司是具有多項核心技術(shù)的汽車零部件企業(yè)，毛利長期維持在38%左右，高于汽車零部件行業(yè)平均水平，乘用車精鍛齒輪產(chǎn)銷量長期保持行業(yè)第一。公司在變速器差速器齒輪領(lǐng)域深耕二十載，全球市場份額占比10%，也是行業(yè)龍頭。
盈利預(yù)測與投資建議
公司發(fā)展符合高端進(jìn)口車型關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化趨勢。天津大連基地在2015 年已部分安裝，2016 年將完全釋放產(chǎn)能。預(yù)計大眾DSG 未來國產(chǎn)化率將達(dá)到60%左右，主要產(chǎn)品錐形齒輪的產(chǎn)能在2017/2018年達(dá)到360/450 萬臺，將增厚業(yè)績。預(yù)計2016/17/18 年的EPS 為0.58/0.75/0.97 元，對應(yīng)PE 為27/21/16X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
汽車行業(yè)下滑、大眾DSG變速器項目投產(chǎn)低于預(yù)期。
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