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此次定增投資兩大項(xiàng)目:1) 150 萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均利潤(rùn)總額11.55 億元，年均稅后利潤(rùn)8.66 億元，預(yù)計(jì)2016 年建成，屆時(shí)公司500 萬(wàn)噸鉀肥總產(chǎn)能在全球排第7 位，亞洲第一，僅次于加拿大、俄羅斯、白俄羅斯幾家大企。2) 30 萬(wàn)噸鉀堿項(xiàng)目，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均利潤(rùn)總額2.29 億元，投產(chǎn)后共計(jì)46 萬(wàn)噸總產(chǎn)能。
    鉀肥業(yè)務(wù)將受益于規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，加快盈利提升。公司鉀肥生產(chǎn)技術(shù)突破后，提升了產(chǎn)能，公司未來(lái)鉀肥生產(chǎn)將受益于產(chǎn)能釋放帶來(lái)的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)。2015 年氯化鉀不含稅均價(jià)為1777元/噸，每噸同比增加71 元。產(chǎn)量521 萬(wàn)噸，銷(xiāo)量443 萬(wàn)噸，基本符合我們預(yù)期。未來(lái)定增項(xiàng)目投放后，鉀肥規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。長(zhǎng)期隨著新投產(chǎn)鉀肥邊際成本的上升，我們判斷鉀肥行業(yè)有望逐步恢復(fù)景氣。
    綜合利用化工一、二期虧損擴(kuò)大。鹽湖海虹公司和間接控股子公司三元化工硫化堿項(xiàng)目計(jì)提固定資產(chǎn)和在建工程減值準(zhǔn)備增加。2015 年綜合化工項(xiàng)目虧損較2014 年增加3.7 億元，主要原因包括鹽湖海虹虧損3.91 億，化工項(xiàng)目檢修2015 年8、9 月費(fèi)用化1.6 億元，由于提升負(fù)荷未能平衡好合成氣造成浪費(fèi)，同時(shí)熱能中心用煤費(fèi)用增加，化工品價(jià)格下降等?；ろ?xiàng)目短期內(nèi)難以扭虧，但隨著未來(lái)毛利率的逐漸提升及天然氣價(jià)格的下調(diào)雙重推動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)化工項(xiàng)目將逐步實(shí)現(xiàn)減虧。
    碳酸鋰項(xiàng)目開(kāi)車(chē)順利，產(chǎn)能釋放創(chuàng)造公司新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司目前擁有年產(chǎn)1 萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)碳酸鋰項(xiàng)目，2015 年產(chǎn)量3705 噸，符合我們預(yù)期，預(yù)計(jì)2016 年可達(dá)7000 噸，同時(shí)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。鋰業(yè)發(fā)展受益于新能源需求，電動(dòng)車(chē)高景氣推動(dòng)碳酸鋰價(jià)格上漲，公司未來(lái)還有擴(kuò)能計(jì)劃逐步擴(kuò)大鋰系列產(chǎn)品。
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。調(diào)整原來(lái)盈利預(yù)測(cè)，增加2018 年預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為125.3、153.5、164.0 億元（原來(lái)2016、2017 年預(yù)測(cè)121.2、156.9 億元），歸母凈利潤(rùn)分別為9.37、14.6、16.9 億（原來(lái)2016、2017 年預(yù)測(cè)為10.6、20.1億元），EPS 分別為0.50、0.79、0.91 元/股，對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E 為38X、24X、21X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。