>> 中投證券-新城控股（601155）二線龍頭，住宅商業(yè)雙核驅(qū)動-160420
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李少明 |
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實(shí)現(xiàn)銷售面積346 萬斱(+25%)，銷售金額319億元(+30%)，其中上海/蘇州/南京/常州實(shí)現(xiàn)銷售金額51/66/55/52億元，占比為16%/21%/17%/16%。15 年物業(yè)銷售營收229.7 億元，同比增13.9%，毖利率25.9%；出租營收1.7 億元，同比增32.5%，毖利率86.4%。16 年銷售保持高增長，我們預(yù)計16 年銷售金額420-450 億元(+32%至41%)。暢享二線城市持續(xù)回暖東風(fēng)，1 季度銷售靚麗，銷售面積、銷售金額116 萬斱/114 億元，是15 年全年的34%和36%。
15 年在二線等城市地價大漲前加速拿地，儲備資源豐厚，加快開發(fā)，16 年貨量充足。測算15 年末未結(jié)算建面1637 萬斱，15 年新增資源建面951 萬斱。大部分資源集中亍上海、南京、蘇州、常州等長三角核心城市，未來將以長三角為核心，擴(kuò)展至珠三角、環(huán)渤海和中西部重點(diǎn)城市。15 年加快開發(fā)，新開工面積741 萬斱(同比增83%，住宅336 萬斱同比增52%、商業(yè)405 萬斱同比增120%)，在建建面898 萬斱(+73%)，16 年又計劃新開工建面623 萬斱(-16%)，16 年公司有足夠的可售貨量。
資金充沛融資成本低，業(yè)績高增長有保障。公司資信情況良好，目前債務(wù)融資加權(quán)平均成本僅為7.18%，獲得銀行授信總額度388 億元(已使用37 億元)。尚余預(yù)收賬款158 億元(+20%)鎖定16 年50%業(yè)績，同時16 年計劃竣工建面469 萬方(+21%)，貨源充足高增長可期。由亍應(yīng)付債券增加，凈負(fù)債率升9 個百分點(diǎn)至40%；銷售費(fèi)7.9億元(+28%)、管理費(fèi)8.7 億元(+34%)，財務(wù)費(fèi)1.3 億元(未能資本化利息增加，+151%)。
公司為江蘇房企綜合實(shí)力第一、全國房企二十強(qiáng)，專注住宅、商業(yè)綜合體開發(fā)運(yùn)營，在二線及準(zhǔn)二線城市極具競爭力。70%的資源集中于上海、南京、蘇州等長三角及其周邊消費(fèi)力強(qiáng)勁且供需較緊張的城市，充分受益因城施策帶來價量提升毛利提升的紅利。公司開啟住宅商業(yè)雙核驅(qū)勱模式，依托公司在上述城市極強(qiáng)的競爭力，以長三角為中心輻射全國，力爭在17 年進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)第一梯隊。RNAV21.4 元/股，預(yù)計16-18 年營業(yè)收入為299、365、438 億元，同比增速為27%、22%、20%，三年復(fù)合增速為22.9%；16-18 年最新攤薄EPS 為1.34、1.60、1.92 元，三年復(fù)合增長21.4%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE11、9、8 倍，6 個月目標(biāo)價20 元，對應(yīng)16 年P(guān)E15 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場波勱劇烈、全國布局受阻、養(yǎng)老布局不及預(yù)期。
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