>> 銀河證券-航民股份(600987)收入增長帶動業(yè)績上升、政策收緊下利于行業(yè)龍頭...-160421
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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作者： |
馬莉 |
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二、我們的觀點
1、公司一季度收入增長速度較快，毛利率較去年同期微升。由于染料價格上漲以及G20 峰會帶來的印染行業(yè)小企業(yè)停產(chǎn)整頓帶來的產(chǎn)能收縮，市場預(yù)期航民將由于產(chǎn)品售價提升獲得利潤率的提升。但是一季度航民毛利率上升幅度有限，我們認(rèn)為主要是由于（1）公司一季度訂單時間早于染料價格上升，致使提價帶來影響并未在一季度體現(xiàn)；（2）公司所生產(chǎn)產(chǎn)品均為較高端印染布匹，與小企業(yè)生存的低端產(chǎn)品有所差別，因此小企業(yè)停產(chǎn)對公司主要客戶的供給未造成太大影響。
2、今年由于G20 帶來的停產(chǎn)因素影響（停產(chǎn)至少半個月，或許20天），公司凈利潤將會受到大約一個月左右的影響，因此全年凈利潤水平預(yù)計不會較去年產(chǎn)生太大幅度的提升。
3、長期看公司作為印染業(yè)龍頭，在排污技術(shù)以及管理能力上均處于領(lǐng)先地位，在市場集中度較低的背景下依舊有空間提升市場份額。雖然染料漲價并未在一季度對公司業(yè)績帶來太多正面影響；但是從產(chǎn)能端來看，由于政府對企業(yè)每年能夠排放的污水量均通過一定的排污權(quán)予以限制，因此航民每年在排污技術(shù)上持續(xù)提升，能夠使其在排污指標(biāo)不增加的情況下，通過自身內(nèi)部挖潛降低耗水量及排污量，讓有限的排污權(quán)能夠不斷滿足新增產(chǎn)能，擴(kuò)大市場份額（作為行業(yè)龍頭目前市占率僅超過2%）。
三、投資建議
公司目前市值89 億，考慮到印染價格上升預(yù)期與G20 停產(chǎn)因素的互相抵消，預(yù)計公司16 年凈利潤在6 億左右，對應(yīng)pe 15x，目前估值較為合理?？紤]到公司染料提價預(yù)期以及賬上11.5 億凈現(xiàn)金，公司仍是具有安全邊際的穩(wěn)健投資標(biāo)的。
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