>> 銀河證券-航民股份(600987)15年報點評-四季度業(yè)績低于預期、政策收緊引發(fā)漲...-160303
| 上傳日期： |
2016/3/4 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬莉 |
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二、我們的觀點
1、產品結構調整導致收入微降：印染業(yè)務逆勢上升，煤炭銷售同比減少61%導致營收下降4.92%。主營業(yè)務中紡織印染業(yè)收入同比上升3.26%達到27.66 億元，在規(guī)模以上印染企業(yè)產量大幅下滑（1-11 月下降14.55%）背景下，公司本年布匹生產8.78 億米，增長1.02%，銷售8.78億米，微降0.91%，顯示出行業(yè)龍頭實力。同時，期內公司大力削減毛利率較低的煤炭批發(fā)業(yè)務導致相應版塊營業(yè)收入下降3.14 億元。
2、受前三季度毛利率顯著提升影響，本年度毛利率提升3.19pp。2015 年度前三季度利潤率分別較去年同期上升6.20pp、6.14pp、4.55pp，主要與（1）小產能淘汰、公司技術水平提升下接單檔次提高導致產品價格剛性上升；（2）產業(yè)鏈配套、技改加強、錯峰采購策略、客戶關系良好，使得成本控制較好有關。四季度毛利率較同期下降4.25pp，我們認為與需求下滑背景下公司四季度適度讓利于下游有關。
未來在公司機器技術革新、整合資源提升管理效率等舉措下毛利率仍有上升空間，同時公司有意通過承接小批量個性化訂單提高產品附加值。 3、控費良好下公司凈利潤隨毛利率提升。公司銷售費用和管理費用分別增長7.5%和3.0%， 財務費用受債券償還減少利息支出影響下降80.2%，三費占總收入比重達7.68%，比去年同期微降0.08pp 。在此基礎上營業(yè)利潤受毛利率上升影響增長7.8%至6.87 億元，凈利潤上升8.7% 至5.63 億元。 4、公司歷史分紅穩(wěn)定。2015 年公司擬每十股派送2.3 元現(xiàn)金股利，公司派息率長期保持在30%，分紅極為穩(wěn)定。
5、自有排污技術持續(xù)提升、環(huán)保政策收緊下利于公司未來提升市場份額。航民排污技術持續(xù)提升，水耗單耗于2014 年下降30%，故在排污指標有限情況下可通過內部降耗降排不斷新增產能；與此同時，G20 臨近環(huán)保政策趨緊，浙江"零點"行動下已有1566 家印染企業(yè)被納入整治名單、柯橋"亮劍"后64 家印染廠關停都體現(xiàn)出小印染廠環(huán)保合規(guī)壓力，在此背景下，航民排污技術提高帶來的產能提升不僅有利于公司提升市場份額、更帶來相應漲價預期。
三、投資建議
公司當前市值80.49 億，賬上現(xiàn)金12.76 億，對應15 年、16 年預期歸母凈利潤4.84 億、5.26 億，則PE 為16.66X 和15.30X。公司具備估值合理、現(xiàn)金流好的特點，環(huán)保政策的進一步收緊有利于公司市占率以及盈利能力的提升。同時，公司也在積極開拓新業(yè)務，將"在風險可控制的前提下，加快考察和調研適合公司發(fā)展的新項目，培育新的增長點，為公司又好又快發(fā)展積蓄力量"，其賬上凈現(xiàn)金的使用上值得期待?？紤]到公司業(yè)績的穩(wěn)健增長以及其低估值，繼續(xù)給予"推薦"評級。
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