>> 中信建投-航民股份(600987)管理優(yōu)秀，業(yè)績穩(wěn)增，印染整合，強(qiáng)者恒強(qiáng)-160301
| 上傳日期： |
2016/3/1 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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公司擬2016 年向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3 元（含稅）。
簡評
紡織業(yè)量減價升貢獻(xiàn)營收，電力、批發(fā)、運(yùn)輸拖累收入。
分產(chǎn)品來看，2015 年紡織業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.66 億元，同比增長3.26%；其中，布匹2015 年銷量分別有8.79 億米、3.48 萬噸，同比增幅分別為-0.91%、+2.66%，紡織收入增幅高于數(shù)量變化幅度，我們認(rèn)為主要在于公司產(chǎn)品提價所致，而提價的背后則來自于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級。電力生產(chǎn)業(yè)、批發(fā)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)分別下降0.59%、61.07%（即主要系煤炭銷售下降）、16.72%，水利管理業(yè)則大幅增長314.62%。Q4 當(dāng)季收入、營業(yè)利潤、凈利潤均下滑，一部分受到上年同期高基數(shù)影響，一部分受到大環(huán)境的拖累。
年度毛利率同比提升明顯，達(dá)歷史最高。2015 全年公司毛利率為30.47%，同比提高3.19 個PCT，是公司2004 年有財務(wù)數(shù)據(jù)以來最高值，凸顯公司優(yōu)秀的管理能力。費(fèi)用率低位穩(wěn)健。2015 年公司管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率，分別為1.74%、5.75%、0.19%，同比增減幅度為：+0.20、+0.44、-0.72 個PCT，其中財務(wù)費(fèi)用下降主要系債券1 期償還減少利息支出所致，公司2011 年發(fā)行債券籌資3 億元，2015 年3 月債券到期，兌付本息，全年利息支出較上年相應(yīng)減少。
行業(yè)集中加快，強(qiáng)者恒強(qiáng)。2015 年1-11 月份，規(guī)模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量467.21 億米，同比減少14.55%，降幅較上半年增大3.48 個百分點(diǎn)。浙江、江蘇、福建、廣東和山東等東部沿海五省產(chǎn)量467.21 億米，占全國總產(chǎn)量的95.87%。
“十二五”以來，東部沿海五省規(guī)模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量占全國比重逐年提高，由2011 年的92.43%上升到2015 年的95.87%，提高了3.44 個百分點(diǎn)，印染布生產(chǎn)進(jìn)一步向東部沿海集中。
投資建議：我們預(yù)計公司2016-2017 年凈利潤額分別為5.35、5.94 億，同比增10.5%、11.0%，EPS 分別為0.84、0.94元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為15.3、13.8 倍，目前市值80.49億。我們認(rèn)為公司是非常好的價值投資標(biāo)的，邏輯在于：印染整合加快，龍頭公司市占率有望進(jìn)一步提升（2016 年G20 峰會在杭州召開，對浙江印染業(yè)的整合亦將是明顯催化）；公司訂單飽滿，業(yè)績穩(wěn)健，管理優(yōu)秀，上市以來股利支付率均30%以上，估值仍處于相對低位。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：印染行業(yè)整合低于預(yù)期，下游紡服需求低迷。
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