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    點(diǎn)評：
    受下半年行業(yè)景氣度下滑影響，公司15 年業(yè)績增長低于預(yù)期。去年下半年全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下滑，2015 年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模下滑0.2%，公司受此影響營收增速下滑。此外，F(xiàn)CI、上海紀(jì)元微科和邁克光電三家公司于2015年并表，影響公司業(yè)績和利潤率水平。FCI 和和紀(jì)元微科分別致公司凈利潤減少2371 萬元和1323 萬元。而邁克爾光電的毛利潤率只有13.44%，拉低了公司的整體毛利潤率。
    先進(jìn)封裝需求推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外客戶開拓提升公司市場空間。先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)增長勢頭良好，2015 年公司晶圓級集成電路封裝量達(dá)27.04 萬片，同比增長130.66%。隨著中低端手機(jī)普遍配置指紋識別功能，去年下半年以來指紋識別需求大幅增長。在智能汽車大趨勢推動(dòng)下，車載CIS 攝像頭需求快速增長，Aptina 是車用攝像頭芯片的主要供應(yīng)商之一，也是公司的重要客戶。公司的12 寸CIS 封裝開始量產(chǎn)，可以滿足快速增長的高端CIS 封裝需求。
    今年昆山的Bumping 產(chǎn)線將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，加之西安FC 產(chǎn)能不斷釋放，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。國際市場開拓方面，2015 年公司國外銷售額占比達(dá)到55.19%，同比增長21.16%，新開發(fā)了Infineon、Panasonic、NXP、ST、On Semiconductor 等國際知名客戶。
    240 億美元存儲器項(xiàng)目啟動(dòng)，與武漢新芯的戰(zhàn)略合作提升公司投資價(jià)值。今年3 月，總投資240 億美元的武漢存儲器項(xiàng)目啟動(dòng)，預(yù)計(jì)到2020 年形成月產(chǎn)能30 萬片的生產(chǎn)規(guī)模，到2030 年建成每月100 萬片的產(chǎn)能。去年2 月，公司與武漢新芯簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同建設(shè)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈。公司與武漢新芯已經(jīng)開展密切合作，將成為推動(dòng)存儲器國家戰(zhàn)略的重要力量。
    估值與投資建議。我們看好指紋識別、高端CIS、Bumping 等先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，以及武漢存儲器項(xiàng)目的巨大機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)公司16/17/18 年的EPS分別為0.52/0.68/0.87 元，維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”評級，目標(biāo)價(jià)20 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，公司新技術(shù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。