>> 安信證券-永太科技(002326)收購助推公司加速布局醫(yī)藥業(yè)務(wù)-160422
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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PDF 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥 |
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公司憑借在高級醫(yī)藥中間體和原料藥方面的技術(shù)優(yōu)勢和生產(chǎn)經(jīng)驗，通過收購成熟的原料藥和制劑制造企業(yè)，加快完善醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)布局，并且標(biāo)的公司具有歐美醫(yī)藥市場準(zhǔn)入許可，將幫助公司推進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)國際化的步伐，加快實現(xiàn)公司醫(yī)藥板塊從醫(yī)藥中間體、原料藥到制劑生產(chǎn)垂直一體化的戰(zhàn)略目標(biāo)。
浙江手心專業(yè)從事特色原料藥和中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品通過美國FDA 現(xiàn)場檢查或歐盟CEP 認(rèn)證。佛山手心專業(yè)從事化學(xué)制劑和中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其前身是全球第三大普藥巨頭阿特維斯集團(tuán)的中國子公司。浙江手心作為國內(nèi)專業(yè)從事加巴噴丁和甲基多巴原料藥研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的領(lǐng)軍企業(yè)之一，佛山手心作為國內(nèi)主要的仿制藥和特色藥劑生產(chǎn)企業(yè)之一，在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的背景下，浙江手心和佛山手心經(jīng)營業(yè)績有望取得長足發(fā)展。本次收購業(yè)績承諾：浙江手心和佛山手心2016 -2018 年度承諾盈利數(shù)合計不低于人民幣 22,480 萬元。對于本次收購對公司股東即期收益的攤薄，實際控制人承諾，若公司2016 年-2018 年度累計實現(xiàn)凈利潤（不含本次交易目標(biāo)公司承諾業(yè)績）不足12 億元，浙江永太控股有限公司、王鶯妹、何人寶將在承諾期2018 年度審計報告披露結(jié)束后10 個工作日內(nèi)以現(xiàn)金方式補足差額部分。
■醫(yī)藥市場規(guī)模增長迅速：在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會老齡化的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模日益擴(kuò)大，同時也促使新的醫(yī)藥產(chǎn)品不斷升級迭代，全球醫(yī)藥市場持續(xù)增長。據(jù)國際醫(yī)藥咨詢機構(gòu)艾美仕市場研究公司（IMS Health）預(yù)計，2015 年全球醫(yī)藥市場規(guī)模將達(dá)到1.09 萬億美元，預(yù)計2016-2019 年還將保持6%的增長速度，其中亞洲地區(qū)的市場規(guī)模增長速度最高，增速將達(dá)到7%-10%。 根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的“衛(wèi)生總費用”指標(biāo)作為我國醫(yī)藥市場發(fā)展情況的參考，2010-2014 年間我國的衛(wèi)生總費用已從2.0 萬億元上升到3.5 萬億元，五年來復(fù)合增長率達(dá)到15.02%。
■農(nóng)藥醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)經(jīng)過多年客戶導(dǎo)入后快速增長：在經(jīng)歷客戶培育期后公司農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)有望快速增長，我們跟蹤了解到巴斯夫、先正達(dá)和住友與公司的合作在增強，訂單量大增。公司有機氟技術(shù)突出，形成了芳香族含氟產(chǎn)品的完整生產(chǎn)鏈，所生產(chǎn)醫(yī)藥中間體下游用于心血管類、糖尿病類、精神類和抗病毒類等藥物。在經(jīng)過多年的市場開拓和客戶培育期后，公司有效實現(xiàn)定制業(yè)務(wù)和重量級客戶的更大突破，農(nóng)藥醫(yī)藥中間體和液晶化學(xué)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得公司毛利率有所增長。隨著與主營業(yè)務(wù)重點客戶的關(guān)系持續(xù)深入，為公司未來增長提供穩(wěn)定的訂單保障。
■電子化學(xué)品業(yè)務(wù)16 年將實現(xiàn)突破：國內(nèi)8 代線以上的面板在建產(chǎn)能有11 條，將直接拉動CF 光刻膠和液晶單體的需求。目前CF 光刻膠市場容量約1.5 萬噸，進(jìn)口價格約為75 美元/kg。公司材料成本也就是15 美元，其他成本也不超過15 美元，即使未來價格降到35 美元/kg，凈利潤也有5 美元，1500 噸產(chǎn)能利潤空間也有幾億元。目前公司的CF光刻膠已經(jīng)進(jìn)入下游驗證，未來將形成訂單。單晶方面，公司已經(jīng)在為德國默克供應(yīng)約十幾個品種，預(yù)計16 年將達(dá)到10 噸左右的銷量，凈利潤2000 萬左右。
■醫(yī)藥布局日趨完善，電子化學(xué)品突破在即：公司13 年就開始實施制劑國際化項目，收購浙江手心和佛山手心將幫助公司在醫(yī)藥業(yè)務(wù)上快速實現(xiàn)一體化和國際化的大戰(zhàn)略。公司內(nèi)生增長方面，在經(jīng)過多年的積累后將實現(xiàn)快速的發(fā)展，以及收購農(nóng)輝等將為公司提供更多的盈利點。電子化學(xué)品業(yè)務(wù)經(jīng)過幾年的布局，16 年單晶業(yè)務(wù)將實現(xiàn)銷售并貢獻(xiàn)利潤。我們預(yù)計公司16~17 年EPS 為0.29，0.49 和0.76 元，給予買入-A 評級，目標(biāo)價20 元。
■風(fēng)險提示：醫(yī)藥項目進(jìn)展低于預(yù)期，電子化學(xué)品進(jìn)展不達(dá)預(yù)期
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