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    投資要點(diǎn)：
    公司2015 年及2016 年Q1 業(yè)績符合預(yù)期。公司15 年?duì)I收9.53 億元，同比增長112.94%。其中燃?xì)鉅I收4.44 億，為并表華盛所致；余熱發(fā)電營收2.97 億，同比下降6.56%；工程承包與技術(shù)服務(wù)營收1.65 億，同比增長65.85%。凈利潤基本與14 年持平原因?yàn)椋翰⒈砣A盛帶來收入大幅增加，但并購借款帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升及管理費(fèi)用增加侵吞了利潤。
    公司2016 年Q1 實(shí)現(xiàn)營收3.17 億元，同比增加172.25%，凈利潤基本與15 年同期持平，原因除前述費(fèi)用提高之外，Q1 放假停產(chǎn)時(shí)間較長導(dǎo)致下游開工率低也是重要原因之一。
    完善油氣全產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)上下游業(yè)務(wù)協(xié)同。公司自15 年收購北京華盛正式進(jìn)入天然氣供應(yīng)及支干線管輸業(yè)務(wù)后，確定了特許經(jīng)營權(quán)區(qū)域內(nèi)的煤層氣氣源優(yōu)勢，并于同年9月與CPPE 簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，開發(fā)合作油氣長輸管線節(jié)能減排、資源化利用技術(shù)和項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)華盛實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤89.93 百萬，超過承諾的利潤80 百萬。預(yù)計(jì)未來公司將持續(xù)斬獲特許經(jīng)營權(quán)合同，募投項(xiàng)目煤層氣管路為公司實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略布局的落地。
    維持余熱發(fā)電合同能源管理領(lǐng)域業(yè)務(wù)龍頭地位，加大煙氣治理市場拓展力度。截止15 年底，公司EMC 項(xiàng)目合計(jì)33 個(gè)，裝機(jī)容量344MW。公司以干熄焦行業(yè)為起始，自14 年開始陸續(xù)進(jìn)入鐵合金、天然氣壓氣站余熱利用、有色金屬行業(yè)，鞏固了公司在余熱發(fā)電EMC 業(yè)務(wù)上的龍頭地位。另外公司充分發(fā)揮在余熱發(fā)電EMC 方面的競爭優(yōu)勢，以中小燃煤鍋爐環(huán)保達(dá)標(biāo)改造為主的煙氣治理為切入點(diǎn)，利用核心技術(shù)優(yōu)勢大力開拓，取得顯著成效。
    積極并購開拓新領(lǐng)域，光熱協(xié)同余熱打造清潔能源綜合平臺。國內(nèi)光熱發(fā)電步入“快車道”，在2014-2016 年完成一批示范項(xiàng)目建設(shè)，2017 年進(jìn)入大規(guī)模開發(fā)階段，到2020 年完成3GW 的光熱裝機(jī)容量，2030 年完成29GW 裝機(jī)容量。公司利用余熱發(fā)電領(lǐng)域積累的客戶和資源項(xiàng)目優(yōu)勢，通過開展光熱+余熱的綜合發(fā)電方式，有望在新興的光熱發(fā)電領(lǐng)域嶄露頭角，目前已經(jīng)簽訂300MW的框架協(xié)議，未來項(xiàng)目的落地將進(jìn)一步提升公司盈利能力。
    投資評級與估值：我們下調(diào)16、17 年并給出18 年凈利潤為2.41、3.51、4.90 億元（原為16、17 年凈利潤2.61、3.94 億元），對應(yīng)EPS 為0.62、0.91、1.27 元/股，2016 年P(guān)E 為30 倍。我們認(rèn)為公司是具備獨(dú)特商業(yè)模式、風(fēng)控等核心競爭力的清潔能源環(huán)保平臺，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)及光熱業(yè)務(wù)成長性優(yōu)異，具備持續(xù)外延擴(kuò)張預(yù)期，維持“買入”評級。