>> 申萬宏源-洲際油氣(600759)低油價下仍保微利，外延并購增厚未來業(yè)績-160422
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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15Q4 公司實現(xiàn)收入3.0 億元(YoY-40%，QoQ-5%)；凈利潤0.60 億元(YoY-44%，15Q3 為-0.08億元)。14Q4 毛利率49%，同比和環(huán)比分別下滑5.3 和上升1.7 個百分點；15Q4 凈利率20%，同比提高0.8 個百分點，15Q3 為-3%。
15 年公司房地產(chǎn)板塊實現(xiàn)收入0.85 億元（YoY-51%），毛利率16%，與去年同期基本持平，為公司資產(chǎn)處置的影響；租賃與服務(wù)板塊實現(xiàn)收入0.72 億元（YoY-13%），毛利率70%,同比下滑5 個百分點；貿(mào)易板塊收入大幅減少至0.11 億元（YoY-99.5%），為公司處置福建正和等非油氣資產(chǎn)的影響；油氣業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10 億元（YoY+15%），增長主要來自于克山公司收購?fù)瓿刹⒈恚?4%，同比減少12 個百分點，為油價低迷影響。
15H2 馬騰公司實現(xiàn)銷售收入4.0 億元，凈利潤0.14 億元，凈利率為3.5%。我們估計15年馬騰公司總產(chǎn)量約為347 萬桶（49 萬噸），15H2 馬騰公司單桶凈利為1.3 美元（15H1為4.5 美元），對應(yīng)單桶完全成本約為36 美元（15H1 約為47 美元）；自8 月12 日并表后克山產(chǎn)量約為41 萬桶（5.8 萬噸），單桶凈利為5.8 美元，對應(yīng)完全成本約33 美元。
公司15 年財務(wù)費用為1.9 億元（YoY-10%），資產(chǎn)負(fù)債率62%，較14 年增加9 個百分點。
我們預(yù)計本次非公開發(fā)行收購資產(chǎn)并募集配套資金后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將降至23-25%左右，未來資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將更趨合理。
本次對班克斯、雅吉歐等資產(chǎn)收購?fù)瓿珊螅境蔀锳 股油氣行業(yè)中每股對應(yīng)油氣產(chǎn)量最大的公司。假設(shè)增發(fā)后公司總股本擴至41.64 億股，收購?fù)瓿珊蠊九c中石油、中石化每萬股對應(yīng)全年油氣當(dāng)量產(chǎn)量分別為110、81 和39 桶油當(dāng)量。預(yù)示著公司成為A 股中對油價上游盈利彈性最高的公司。
投資評級與估值：我們維持原盈利預(yù)測，預(yù)計公司16-18 年凈利潤分別為4.3 億、19 億和29 億元，對應(yīng)EPS 0.10、0.45 和0.69 元/股。公司目前股價8.37 元/股，對應(yīng)16-18年P(guān)E 分別為84、19 和12 倍。考慮到公司成為A 股上市公司中儲量、產(chǎn)量最大的民營油企，具有一定稀缺性，給予目標(biāo)價13.5 元，對應(yīng)17 年30 倍PE，維持“買入”評級。
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