>> 興業(yè)證券-招商輪船(601872)Q1業(yè)績靚麗，若儲油大增將帶來交易性機會-160421
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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作者： |
龔里 |
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2015 年VLCC-TD3 航線日租金四個季度的均值分別為6.2、6.5、5.8、8.7 萬美元/天，BDI 四個季度的均值分別為614、632、974、640 點，公司四個季度的經(jīng)營性凈利潤分別為2.3、3.3、3.6、3.8 億元。2016 年一季度，VLCC-TD3 航線日租金均值為5.7 萬美元/天，BDI 均值為358 點，VLCC 運價略有下滑。
凈利潤同比大幅增長主要是油輪運力增加。2015 年Q1，公司正在陸續(xù)接收ST 長航的VLCC，船隊還未組建完畢，因此利潤不高。2016 年Q1，公司油輪營運天與日均TCE 同比增長19%和17%，油輪船隊實現(xiàn)貢獻歸母凈利潤3.49 億元。2016 年Q1 市場運價（5.7 萬美元/天）與2015 年Q3（5.8 萬美元/天）市場運價相當，油輪運力情況也相似，業(yè)績與15 年Q3進行比較相對合理，15 年Q3 公司經(jīng)營性凈利潤3.6 億元，而16 年Q1 油輪凈利潤3.49 億元。
15 年9 月底接收了從淡水河谷收購的4 艘VLOC，對業(yè)績亦有貢獻。公司2015 年9 月底接收了從淡水河谷收購的4 艘VLOC，用于執(zhí)行與淡水河谷簽訂的長期運輸合約。根據(jù)我們以前報告的估算，一艘VLOC 一年貢獻3000 萬元凈利潤。估計去年9 月底接收了4 艘VLOC 為2016 年Q1貢獻了約3000 萬元凈利潤，加上公司15 年陸續(xù)將老舊干散貨船出售，減輕了經(jīng)營壓力，16 年Q1 公司干散貨船隊實現(xiàn)凈利潤0.26 億元。此外，投資收益2765 萬元，主要是LNG 船隊貢獻。
估值與評級。公司一季度業(yè)績好于預期，主要是4 艘VLOC 投入運營加上出售老舊干散貨船，干散貨業(yè)務大幅好于市場水平；此外油輪業(yè)務穩(wěn)健經(jīng)營，把握住了市場機會，實現(xiàn)較好的收益。16 年油輪新增運力壓力較大，不考慮儲油這一變量的情況下，我們認為16 年VLCC 運價有回落壓力，我們假設16-17 年為5 萬美元/天，預計16-17 年凈利潤為12.6、14.2 億元（考慮到新增4 艘VLOC，盈利預測上調(diào)了1.2 億元），折合EPS 為0.24、0.27 元，對應16-17 年P(guān)E 為22、19 倍、對應16 年P(guān)B 為1.8 倍。如果市場全年實際運價與我們的假設值每偏差1 萬美元/天，將影響公司4 億元的凈利潤。公司15年收到拆船補貼7.4 億元，預計16 年還會收到一定補貼，這將在我們預測基礎上增厚業(yè)績。如果公司收購了China VLCC 的49%股權(quán)，則業(yè)績將在我們預測的基礎上翻倍。公司基本面優(yōu)秀，戰(zhàn)略清晰，具有長期投資價值，維持“增持”評級。近期螺紋鋼、焦炭、棉花等商品期貨價格持續(xù)反彈，如果未來原油期貨價格飆升，期現(xiàn)價差拉大，將刺激VLCC 儲油需求，帶動VLCC運價大漲，公司股價將有交易性機會，建議投資者關(guān)注。
風險提示。油運市場運價回落超預期、海上安全事故
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