>> 招商證券-亞廈股份(002375)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇在即，新興業(yè)務(wù)值得期待-160422
| 上傳日期： |
2016/4/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
張士寶 |
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分業(yè)務(wù)看，合計占比達87.45%的公裝和幕墻業(yè)務(wù)分別下降39.26%和30.41%，但景觀工程和智能化建筑業(yè)務(wù)分別增長62.57%和259.80%；分區(qū)域看，華東和中南地區(qū)占比較大，其中，華東地區(qū)占比穩(wěn)定在60%左右，中南地區(qū)由2011年的9.25%提升到2015年的15.89%。
公司2015年實現(xiàn)凈利潤5.72億元，同比下降44.59%，凈利下降幅度大于營收，是因為1）15年行業(yè)景氣度下行以及開工率低于預(yù)期；2）公司加大了管理及創(chuàng)新方面的投入力度，管理費用增長42.81%；3）但由于應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提會計估計變更，資產(chǎn)減值損失下降。
16Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.06億元，同比下降29.44%；實現(xiàn)凈利潤1.04億元，同比下降49.95%。2015年新簽訂單約120億元，其中按照施工進度已經(jīng)履行和正在履行的訂單約占34%，16年業(yè)績有保障。
2、毛利率大幅下降，期間費用增加進一步侵蝕凈利潤
2015年公司毛利率為16.68%，較去年同期大幅下降2.22個pp。分業(yè)務(wù)看，只有設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率提高了10.21個pp，公裝和幕墻業(yè)務(wù)，毛利率分別下降了3.36和0.89個pp。期間費用方面，分項看，因公司增加投入和拓展新興業(yè)務(wù)，導(dǎo)致銷售費用率大幅上升1.12個pp；加大管理及創(chuàng)新方面投入，導(dǎo)致管理費用率上升2.25個pp至4.38%；財務(wù)費用大幅增長229.26%，財務(wù)費用率上升0.36個pp至0.46%，主要是因為公司銀行存款下降，短期借款增加。期間費用率上升了3.74個pp，進一步侵蝕了公司凈利潤，凈利率下降1.70個pp至6.58%。16Q1公司的毛利率和凈利率分別同比下滑3.07%和2.24%；期間費用率方面，銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別提升0.31、0.61、0.45個pp。
3、經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額減少，回款有待好轉(zhuǎn)
公司2015年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量凈額為0.33億元，較去年同期1.48億元的凈額明顯下降，這是成本費用經(jīng)營性支出增加所致。
4、推進業(yè)務(wù)發(fā)展，加強營銷和管理，支撐業(yè)績提升，維持“強烈推薦-A”評級
公司一方面推進裝飾主業(yè)發(fā)展，另一方面大力開拓互聯(lián)網(wǎng)家裝、3D打印、智能家居等新興業(yè)務(wù)，同時調(diào)整營銷結(jié)構(gòu)，深化以“客戶為中心”的營銷理念，并創(chuàng)新管理模式，開源節(jié)流，提升公司業(yè)績。EPS為0.49、0.54元，對應(yīng)PE為23.8與21.7倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，業(yè)績低于預(yù)期，新興業(yè)務(wù)不及預(yù)期，回款風(fēng)險
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