>> 中投證券-格力地產(chǎn)(600185)一次性投資收益致業(yè)績大增，未來增長看新業(yè)務(wù)-160422
| 上傳日期： |
2016/4/24 |
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推薦 |
作者： |
李少明 |
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投資要點：
15 年業(yè)績大超預(yù)期，經(jīng)營潛力被釋放。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式以自主開發(fā)銷售為主，主要產(chǎn)品為中高端住宅。公司一直遵循“立足珠海，重點布局”的發(fā)展戓略，目前業(yè)務(wù)集中在珠海、上海和重慶三個城市。15 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入24.8 億元(+74.7%)，毛利率41.3%(+8.9 個百分點)。項目儲備計容建面約178 萬方(珠海65萬方、重慶109 萬方、上海5 萬方)，滿足未來三年經(jīng)營需求。持有型物業(yè)位于珠海，建面1.2 萬斱，年租金466 萬元。三費丌僅低于行業(yè)平均，更在銷售猛增的同時下降，加速利潤釋放。銷售費用0.8 億元(-1.6%)，管理費用0.8 億元(-0.4%)，財務(wù)費用0.7億元(-14.3%)。期末融資總額115.9 億元，平均融資成本6.23%。15 年末預(yù)收賬款12.1億元，鎖定16 年30%業(yè)績。凈負(fù)債率下降35 個百分點至128%。
“3+2”全新產(chǎn)業(yè)格局試航，營業(yè)結(jié)構(gòu)將升級。公司在保證房地產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，推進口岸經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)、海洋經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代金融業(yè)五大板塊綜合發(fā)展。定增募集資金將投入香洲港區(qū)整治、洪灣中心漁港等工程，依托現(xiàn)有海域口岸資源，利用公司前期產(chǎn)業(yè)布局的資源和先發(fā)優(yōu)勢，打造“大海洋、大金融、大健康”的產(chǎn)業(yè)集群。受益港珠澳一體化，區(qū)位優(yōu)勢凸顯。珠海定位為粵港澳海洋經(jīng)濟合作先行區(qū)，17 年港珠澳大橋通車后將成為連接香港、澳門和珠三角西翼的重要交通節(jié)點，加速推勱公司現(xiàn)有資源升值。公司管理港珠澳大橋珠澳口岸人工島建設(shè)工程，加快發(fā)展口岸經(jīng)濟。
公司搶先布局不海洋、健康、金融、旅游、生態(tài)農(nóng)業(yè)等極具潛力的產(chǎn)業(yè)，全新產(chǎn)業(yè)格局將形成產(chǎn)業(yè)集群發(fā)力的局面，港珠澳一體化將加速資源升值、促進業(yè)績釋放。
RNAV15.4 元，擬定增價格下限19.16 元，安全邊際高。15 年凈利主要來自一次性收益，預(yù)計16 年營收30 億元 (+17%)，剔除15 年非經(jīng)常性收益、資產(chǎn)減值損失的影響后，預(yù)計16 年歸母凈利約為6.15 億元(+20.1%)；預(yù)計17-18 年營業(yè)收入35、40 億元，對應(yīng)增速分別為16%、15%，三年CAGR16.1%；16-18 年最新攤薄EPS 為1.06、
1.22、1.43 元，三年CAGR-15.5%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE20、17、14 倍，6-12 月目標(biāo)價24 元，對應(yīng)16 年P(guān)E23 倍，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：短期內(nèi)市場波勱劇烈，銷售結(jié)算不達(dá)預(yù)期，業(yè)務(wù)布局受阻等。
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