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    行業(yè)低迷致虧損。15 年白雞行業(yè)低迷，公司是商品代肉雞龍頭，虧損嚴(yán)重。全年出欄量估計(jì)增長(zhǎng)25%，達(dá)到3.6 億羽（權(quán)益出欄3.3 億），考慮包括1.88 億政府補(bǔ)助在內(nèi)的非經(jīng)常性損益，權(quán)益部分每羽虧損1.18 元。公司銷售均價(jià)約3.9 元/斤，高于行業(yè)均價(jià)3.45 元/斤。
    原材料成本縮減，費(fèi)用控制良好。本期完全成本下滑0.3 元/500g，一方面是原材料成本下滑，另一方面是費(fèi)用增速低于銷量增長(zhǎng)，尤其是15 年KKR資金到位加上擴(kuò)產(chǎn)能資本支出基本確認(rèn)完畢，四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用較一季度減少近一半，約4000 萬(wàn)。預(yù)計(jì)16 年原材料價(jià)格仍有縮減空間，費(fèi)用方面也能延續(xù)前期良好的控制水平。
    逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，積極向下游延伸。公司近五年產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率30%，15年末已達(dá)到5 億羽，計(jì)劃16 年出欄4.3 億羽，我們認(rèn)為大概率能實(shí)現(xiàn)。
    另外公司向下游延伸，15 年啟動(dòng)“圣農(nóng)鮮美味”旗艦店項(xiàng)目，目前進(jìn)展順利，在此戰(zhàn)略下，未來(lái)不排除將體外的圣農(nóng)食品注入上市公司的可能。
    投資建議：白雞價(jià)格已走過(guò)最壞時(shí)期，16 年季度行業(yè)已實(shí)現(xiàn)盈利，我們認(rèn)為景氣度將逐漸提升。預(yù)計(jì)16-18 年公司歸母凈利潤(rùn)14 億、23.9 億和21 億，對(duì)應(yīng)PE19、11、12.7 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病風(fēng)險(xiǎn)、糧食政策變化。