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由于后姚明時(shí)代品牌升級(jí)需要，冠名《四大名助》和《極速前進(jìn)》等熱門綜藝、特約贊助《來吧，冠軍》，使銷售費(fèi)用率達(dá)20.53%、同比增長1.62pcts，管理費(fèi)用率7.13%、保持穩(wěn)定；毛利維穩(wěn)在64.38%，鑒于費(fèi)用較高，凈利率同比下滑2pcts 至33.58%?？偨Y(jié)Q1 業(yè)績較低的原因有四：1. 2014Q4 為公司業(yè)績大底，業(yè)績釋放少，因此2015Q1 有部分獲益基數(shù)較高；2. 后姚明時(shí)代品牌升級(jí)銷售費(fèi)用高企；3. 健力多2015 年收入1.86 億元，尚有一定虧損，2016 年目標(biāo)盈利1000 萬元，盈利轉(zhuǎn)型期收入/業(yè)績有波動(dòng)；相反Q1 無限能銷售激增2倍，渠道拓展和團(tuán)隊(duì)激勵(lì)效果初現(xiàn)；4. 2 月全國醫(yī)藥渠道壓力大，銷售表現(xiàn)弱。
    最新看點(diǎn)：牽手NBTY 布局海外品牌，與迪斯尼合作發(fā)力母嬰品類。公司與NBTY 共同設(shè)立合資公司，NBTY 將在中國市場的自然之寶和美瑞克斯兩大品牌及跨境電商業(yè)務(wù)注入合資公司。我們認(rèn)為湯臣聯(lián)手NBTY 將望在產(chǎn)品端和渠道端上達(dá)到1+1>2 的互利效果：產(chǎn)品端，通過授權(quán)批文可實(shí)現(xiàn)NBTY 部分產(chǎn)品國內(nèi)生產(chǎn)，成為有別于其他進(jìn)口品牌的獨(dú)有優(yōu)勢，預(yù)計(jì)國內(nèi)批文可占四成，另有30%通過跨境電商，剩余30%為普通食品可經(jīng)由一般貿(mào)易；美瑞克斯定位熱門運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)品，品牌和口碑上佳，幫助湯臣占領(lǐng)熱門細(xì)分品類高地；渠道端，NBTY 2015 年非線下業(yè)務(wù)占比達(dá)46%，有效幫助湯臣倍健發(fā)力線上，卡位目前增速最快的渠道。合資公司計(jì)劃未來三年實(shí)現(xiàn)盈利不低于5000 萬美金，望有效增厚湯臣業(yè)績。此外，3 月公司推出“漫威”系列兒童產(chǎn)品，搶占市場份額巨大的兒童保健品市場，將在兒童節(jié)和暑期開展大規(guī)模終端促銷和線上推廣活動(dòng)。
    法規(guī)趨嚴(yán)：跨境購增稅并加強(qiáng)準(zhǔn)入，遏制海淘勢頭，利好國內(nèi)龍頭湯臣倍健。
    4 月8 日，跨境電商零售進(jìn)口新稅制發(fā)布，對保健品而言，跨境保稅模式在原10%行郵稅下，可享受50 元免稅額度，而按照新規(guī)稅率上浮11.9%；對C2C海淘保健品而言，行郵稅由10%提升至15%。相對于稅率上浮的影響，正面清單帶來的準(zhǔn)入門檻對進(jìn)口保健品來說才是生死存亡問題。正面清單中保健品僅包含魚油等少數(shù)品類，且備注有依法不屬于普通食品或依法需要注冊備案管理的特殊食品除外，因此僅有作為普通食品進(jìn)口的魚油等產(chǎn)品才涵蓋在正面清單內(nèi)，所有保健食品均屬特殊食品，視同一般貿(mào)易需履行注冊或備案程序，結(jié)合7 月1 日即將實(shí)行的《保健食品注冊與備案管理辦法》，僅有少數(shù)跨物質(zhì)和低含量維生素可進(jìn)行備案，絕大部分品類需進(jìn)行三年以上的批文注冊，短期不具現(xiàn)實(shí)可操作性，對于Blackmores 等跨境保稅模式占比高的品牌造成直接沖擊，對Swisse 等以海外直郵為主的品牌現(xiàn)狀影響較小，但未來渠道拓展空間受限，總體來說遏制海淘勢頭，嚴(yán)重利好國內(nèi)龍頭湯臣倍健。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。保健品行業(yè)負(fù)面新聞，外延并購和大健康布局進(jìn)展不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。公司主業(yè)穩(wěn)健增長，新品齊發(fā)力，2016 年有望貢獻(xiàn)近6 億元收入。牽手NBTY 海外布局終于走出第一步，合資公司目標(biāo)三年盈利5000 萬美元，預(yù)計(jì)將有效增厚公司業(yè)績；此外法規(guī)趨嚴(yán)遏制海淘，為公司提供良好外部環(huán)境，且定增解禁壓力已釋放。維持 2016-2018 年EPS 預(yù)測0.57/0.74/0.95 元（除權(quán)后），維持目標(biāo)價(jià)19 元及“買入”評(píng)級(jí)。