>> 招商證券-湯臣倍健（300146）牽手NBTY：四兩撥千斤-160323
| 上傳日期： |
2016/3/23 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
董廣陽(yáng)，楊勇勝 |
| 下載權(quán)限： |
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評(píng)論：
1、四兩撥千斤，小投入換取大品牌。
NBTY 是美國(guó)領(lǐng)先的膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑生產(chǎn)商和經(jīng)銷商，非專賣店零售渠道的龍頭企業(yè)，其業(yè)務(wù)遍布全球，2015 財(cái)年收入超過(guò)32 億美元。NBTY 在中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)90%以上由自然之寶和美瑞克斯貢獻(xiàn)，NBTY 最好的品牌就是自然之寶，美瑞克斯是在運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)領(lǐng)域也是非常知名，這次合作公司獲得了自然之寶和美瑞克斯兩個(gè)品牌在中國(guó)大陸市場(chǎng)的永久經(jīng)營(yíng)權(quán)，相當(dāng)于公司以較小的代價(jià)拿到了他們最好的品牌，性價(jià)比很高。
2、品牌和渠道融合，切入跨境電商順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。
通過(guò)此次合作，湯臣倍健與全球知名保健品品牌NBTY 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，走出全球品牌整合戰(zhàn)略的第一步。在渠道方面，NBTY 在分銷渠道以及專賣（特許）店方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)（全球擁有1088 個(gè)門店），但因?yàn)橹袊?guó)法律準(zhǔn)入的原因，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要在集中在線上，而且海外保健品品牌未來(lái)基本上無(wú)法以原裝進(jìn)口的形勢(shì)通過(guò)線下進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)；但湯臣倍健作為國(guó)內(nèi)保健品非直銷領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌，線下藥店渠道優(yōu)勢(shì)明顯，并擁有豐富的藍(lán)帽子儲(chǔ)備可供NBTY 類似工藝配方的產(chǎn)品使用，幫助其通過(guò)湯臣倍健的線下渠道快速進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。而線上渠道，一方面湯臣倍健目前在國(guó)內(nèi)線上業(yè)務(wù)一直排在行業(yè)前二，NBTY 則是擁有強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)，雙方在國(guó)內(nèi)電商渠道依然可以互相促進(jìn)和融合；另一方面雙方會(huì)在香港成立合資公司，利用NBTY 的品牌以及品類優(yōu)勢(shì)，切入跨境電商領(lǐng)域，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。
3、合資公司承諾三年合計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000 萬(wàn)美金。
合資公司主要通過(guò)國(guó)內(nèi)線下、國(guó)內(nèi)電商以及跨境電商等渠道銷售自然之寶和美瑞克斯品牌的產(chǎn)品，具體來(lái)說(shuō)，一方面可以利用湯臣倍健的批文和透明工廠優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品的本土化生產(chǎn)或者直接進(jìn)口銷售，另一方面不能進(jìn)行本土化生產(chǎn)和直接進(jìn)口的品類通過(guò)跨境電商渠道銷入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。未來(lái)隨著湯臣倍健自有線下渠道和電商的快速發(fā)展，以及跨境電商的迅速切入，與NBTY 強(qiáng)大的品牌及品類優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合資公司業(yè)績(jī)方面也將擁有不俗表現(xiàn)。公司承諾三年合計(jì)利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)美金也是對(duì)此項(xiàng)合作和未來(lái)發(fā)展的擁有較強(qiáng)的信心。
4、湯臣倍健增長(zhǎng)仍有空間，線下商超、國(guó)內(nèi)電商支撐公司未來(lái)高速增長(zhǎng)。
雖然公司在國(guó)內(nèi)藥店渠道已經(jīng)具有明顯的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)也擔(dān)心公司增長(zhǎng)空間不足的問(wèn)題。
但實(shí)際上來(lái)看，公司在連鎖藥店方面布局也依然有空間。截至15 年年底全國(guó)藥店40多萬(wàn)家，其中全國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)藥店約10 萬(wàn)家，公司目前仍有40%左右的空間可以拓展；此外，藥店在從零售平臺(tái)轉(zhuǎn)向服務(wù)平臺(tái)時(shí)又會(huì)帶來(lái)大量的銷售。其次，保健品在商超渠道布局還剛剛啟動(dòng)，三位數(shù)的增長(zhǎng)會(huì)維持一段時(shí)間。線上方面一直增速較快，公司線上份額一直不斷提升，15 年也保持200%以上增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)商超以及線上渠道的快速發(fā)展會(huì)支持公司未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間的高速成長(zhǎng)。
5、預(yù)計(jì)公司未來(lái)毛利率保持穩(wěn)中有升。
在整個(gè)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品價(jià)格確實(shí)比一些發(fā)達(dá)國(guó)家更高，這也是與行業(yè)發(fā)展有關(guān)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及消費(fèi)者接受程度不夠健全的情況下，渠道承擔(dān)了重要的消費(fèi)者教育的角色，也分流了大量的成本和費(fèi)用，但隨著行業(yè)的發(fā)展，消費(fèi)者心智的日趨完善，未來(lái)國(guó)內(nèi)保健品的價(jià)格會(huì)越來(lái)越透明。但零售端價(jià)格可能出現(xiàn)的下降并非影響湯臣倍健的盈利能力，從全球范圍內(nèi)來(lái)看，湯臣倍健的毛利率處于行業(yè)正常水平，國(guó)內(nèi)保健品價(jià)格高主要是由于渠道費(fèi)用過(guò)高的原因。而從公司自身的發(fā)展特點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)毛利率會(huì)有上升趨勢(shì)，主要原因有三點(diǎn)：1、藥店這方面毛利率已經(jīng)基本穩(wěn)定，2、直供商超的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于藥店，3、未來(lái)NBTY 等產(chǎn)品毛利率是高于湯臣倍健自有品牌的；因此公司的毛利率即是在保持主要業(yè)務(wù)平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)高毛利的新增業(yè)務(wù)得到提升。
6、未來(lái)全球品牌戰(zhàn)略仍將繼續(xù)，維持公司強(qiáng)烈推薦。
公司此次牽手NBTY 開(kāi)啟全球品牌整合戰(zhàn)略的第一步，未來(lái)依然會(huì)按照既有的全球戰(zhàn)略目標(biāo)繼續(xù)推進(jìn)。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍有多元化驅(qū)動(dòng)力，品牌升級(jí)及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)也在積極推進(jìn)，今年公司將增強(qiáng)品牌升級(jí)投入，并開(kāi)發(fā)心血管、與迪士尼合作開(kāi)發(fā)嬰幼兒產(chǎn)品等細(xì)分領(lǐng)域新品（擬于5-6 月份上市），為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司16-17 年EPS 分別為1.09、1.35 元，目標(biāo)價(jià)41 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期。
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