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    從16Q1 公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，歸母綜合收益、凈利潤(rùn)分別為1.3 億元、3.2億元，同比分別為-73%、-17%，每股綜合收益、凈利潤(rùn)分別為0.04 元、0.10元。綜合收益下降73%，主因歸于自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)收入下滑。
    收入端：市場(chǎng)份額維持增勢(shì)，債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)
    1）經(jīng)紀(jì)：收入表現(xiàn)受市場(chǎng)影響，市場(chǎng)份額仍維持增勢(shì)。16Q1 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入4.4 億元，同比-16%，收入下滑主要受報(bào)告期內(nèi)日均成交金額下降影響。公司16Q1 末折股傭金率為0.036%，同比-29.1%；市場(chǎng)份額方面，公司16Q1 末折股成交金額口徑市場(chǎng)份額達(dá)1.52%，同比高增39%。
    2)投行：收入同比增長(zhǎng)38%，歸于債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)影響。16Q1 公司實(shí)現(xiàn)投行收入2.4 億元，同比增長(zhǎng)38%，歸于債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)影響。
    公司報(bào)告期內(nèi)完成2 單增發(fā)項(xiàng)目，主承銷金額9.8 億元；108 單債券項(xiàng)目，主承銷金額151.4 億元，同比增長(zhǎng)2 倍。
    3)自營(yíng)：收入同比下滑，歸于報(bào)告期內(nèi)市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響。16Q1 公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入-1.2 億元（含可供出售類浮盈），同比下滑144%，歸于一季度市場(chǎng)大幅波動(dòng)及可供出售類浮虧影響。
    4)信用業(yè)務(wù)：兩融規(guī)模有所回落，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。16Q1公司實(shí)現(xiàn)利息收入8.7 億元，同比-5%。市場(chǎng)份額而言，16Q1 末兩融余額市場(chǎng)份額為0.49%，相較于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)1.52%的市場(chǎng)份額，公司兩融規(guī)模仍有較大的增長(zhǎng)潛力。16Q1 末，公司買入返售金融資產(chǎn)余額為44.3 億元，同比97%，環(huán)比27%，歸于股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)影響。
    成本端：成本增速高于收入增速主因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)影響
    國(guó)金證券16Q1 新?tīng)I(yíng)業(yè)支出6.7 億元，同比上漲13%，本報(bào)告期新?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比-30%，主要受可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響。
    投資建議：定增提升資金實(shí)力，維持“買入”評(píng)級(jí)
    行業(yè)層面，短期而言，一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄绊懸厌尫泡^為充分，目前大型券商2016 年P(guān)B 估值處于1.45 倍左右的歷史低位區(qū)間，板塊整體PB 估值已臨近安全邊際；長(zhǎng)期而言，提高直接融資比重背景下，預(yù)計(jì)行業(yè)發(fā)展催化劑包括深港通推進(jìn)、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市等政策紅利。
    公司層面，1）公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，擬以不低于14.38 元/股的發(fā)行價(jià)，募資不超過(guò)48 億元，以支持公司互聯(lián)網(wǎng)金融、資管等業(yè)務(wù)發(fā)展；2）公司互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略持續(xù)完善，明星產(chǎn)品“傭金寶”引流成效卓著，經(jīng)紀(jì)份額由2015年初的0.98%持續(xù)提升至2016 年3 月末的1.52%；3）目前公司在基礎(chǔ)服務(wù)、孵化扶持、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)三個(gè)層面的資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已基本成型，募資有助于公司推進(jìn)資管業(yè)務(wù)鏈內(nèi)生、外延發(fā)展。
    預(yù)計(jì)國(guó)金2016-17 年攤薄后每股綜合收益為0.56、0.71 元，2016 年末BVPS為6.84 元，對(duì)應(yīng)2016-17 年P(guān)E 為24、19 倍，2016 年末PB 為1.95 倍，維持國(guó)金證券“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：券商牌照放開(kāi)等