>> 國(guó)海證券-九洲電氣(300040)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：年報(bào)符合預(yù)期，持續(xù)看好公司在新能源領(lǐng)域的拓展-160422
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
譚倩 |
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投資要點(diǎn)：
1、 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自EPC 工程和昊誠(chéng)電氣。持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；收購(gòu)昊誠(chéng)電氣、電氣設(shè)備業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。
公司發(fā)布2015 年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入7.59 億，同增300.38%，凈利潤(rùn)2010 萬(wàn)，而2015 年凈利潤(rùn)為-5572 萬(wàn)元。2015 年收入及利潤(rùn)符合預(yù)期。
我們粗略預(yù)計(jì)，2015 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)虧損約3500-4000 萬(wàn)，epc 工程利潤(rùn)4000-5000 萬(wàn)左右，浩誠(chéng)電氣并表利潤(rùn)約500-1000 萬(wàn)。相對(duì)2014 年，利潤(rùn)增量來(lái)自EPC 工程和昊誠(chéng)電氣。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下游客戶主要為發(fā)電、供電、冶金、石油化工、移動(dòng)數(shù)據(jù)中心等企業(yè)。隨著公司積極推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)成本控制、裁減一半左右的銷(xiāo)售人員；粗略預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望2016 年虧損1000-2000 萬(wàn)，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望2017 年扭虧。
2015 年，公司并購(gòu)了沈陽(yáng)昊誠(chéng)電氣有限公司99.93%的股權(quán)，發(fā)行股份價(jià)格為7.42 元/股。昊誠(chéng)電氣下游客戶主要是國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)，與公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)電氣控制及自動(dòng)化產(chǎn)品、直流電源系統(tǒng)互補(bǔ)。昊誠(chéng)電氣承諾2015 年、2016年和2017 年的凈利潤(rùn)分別不低于人民幣3,750 萬(wàn)元、人民幣4,500 萬(wàn)元和人民幣5,100 萬(wàn)元，考核期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)之和不低于人民幣13,350 萬(wàn)元。
2、 積極進(jìn)軍風(fēng)電光伏BT、EPC，2016 年已簽訂超過(guò)12 億訂單，力爭(zhēng)3 年持有電站1GW 以上
2015 年，公司開(kāi)始發(fā)力EPC 項(xiàng)目建設(shè)。2015 年，公司EPC 總承包的七臺(tái)河萬(wàn)龍、七臺(tái)河佳興兩個(gè)風(fēng)場(chǎng)，容量96MW，從施工建設(shè)到并網(wǎng)發(fā)電用時(shí)不到半年，為公司未來(lái)的EPC 建設(shè)打下來(lái)良好的基礎(chǔ)。
2016 年，公司已簽訂總承包合同12.43 億元，公司在建和可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)電、光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)可達(dá)1000MW。公司還明確，力爭(zhēng)3 年持有新能源電站1GW 以上，發(fā)電收益達(dá)到2 億元以上；2017 年凈利潤(rùn)達(dá)到2-3 億。
我們預(yù)計(jì)2016 年-2017 年分別開(kāi)工200-300mw EPC 公司，考慮到并網(wǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)2016 年-2017 分別并網(wǎng)200mw、300MW，帶來(lái)約8000 萬(wàn)-1 億、1.2-1.5億利潤(rùn)。公司總包訂單還能促進(jìn)公司傳統(tǒng)電氣設(shè)備的銷(xiāo)售。
3、 明確未來(lái)進(jìn)軍儲(chǔ)能和快速充電領(lǐng)域
公司明確，將發(fā)揮公司優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍儲(chǔ)能和快速充電行業(yè)，成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)；并充分利用上市公司這一平臺(tái)，利用資本和金融手段形成“電站開(kāi)發(fā)+金融”的電站建設(shè)新模式。
4、 股權(quán)激勵(lì)完成，大股東及管理層目標(biāo)一致；解鎖條件高，代表公司對(duì)未來(lái)發(fā)展有信心。
2015 年12 月18 日，公司完成限制性股票授予，授予價(jià)格為6.62 元，共767.60萬(wàn)股，其中，5 名副總裁合計(jì)授予126 萬(wàn)股。
按照解鎖條件，2015-2017 年公司扣非凈利潤(rùn)不低于3000 萬(wàn)、1 億、2 億元。
公司還明確，若第一個(gè)、第二個(gè)解鎖期屆滿，公司當(dāng)期業(yè)績(jī)水平未達(dá)到相應(yīng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)，這部分標(biāo)的股票可以遞延到下一年，在下一年公司業(yè)績(jī)達(dá)到累積業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)解鎖。
5、 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望于16 年收窄虧損、17 年扭虧；昊誠(chéng)電氣受益配網(wǎng)建設(shè)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，16-17 年業(yè)績(jī)承諾4500 萬(wàn)元、5100 萬(wàn)元；公司當(dāng)前股價(jià)與收購(gòu)昊誠(chéng)電氣定增價(jià)格7.42 元/股相差不大；公司密集推進(jìn)風(fēng)電EPC，利潤(rùn)有望大增；進(jìn)軍儲(chǔ)能和快速充電行業(yè)；股權(quán)激勵(lì)完成，大股東及管理層目標(biāo)一致，股權(quán)激勵(lì)價(jià)格6.62 元/股，考慮到資金成本，與當(dāng)前股價(jià)相差不算大預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.34 元、0.64 元、0.82，對(duì)應(yīng)估值分別為28 倍、15 倍、12 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
6、 風(fēng)險(xiǎn)提示
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓低于預(yù)期，EPC 工程開(kāi)拓低于預(yù)期，外延低于預(yù)期
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