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公司產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)引領(lǐng)行業(yè)，梅賽思品牌定位高端智能，將充分受益于行業(yè)消費(fèi)升級(jí)大勢。
    2016Q1 業(yè)績穩(wěn)健增長，經(jīng)營效率明顯提高
    公司2016 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.9 億元，YoY10.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.1 億元，YoY3.3%；實(shí)現(xiàn)EPS0.24 元/股。公司利潤端增速放緩主要受報(bào)告期內(nèi)計(jì)提市場費(fèi)用和廣告費(fèi)用影響。公司2016Q1 實(shí)現(xiàn)毛利率33.5%，同比大幅增加5.2pct；但受期間銷售費(fèi)用率同比增加3.6pct 影響，凈利率同比減少0.6pct。公司經(jīng)營效率明顯提高：凈營業(yè)周期較2015Q1 縮短近10 天。
    燃?xì)鉄崴髟鲩L一枝獨(dú)秀，市場份額穩(wěn)步提升
    根據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016 年1-2 月我國熱水器市場零售量增速為6.8%，萬和品牌零售量增速為13.3%，高于行業(yè)平均水平。整體市場分品類來看，燃?xì)鉄崴鞯脑鏊贋?6.3%，遠(yuǎn)高于電熱水器1.9%的增速和太陽能熱水器-5.1%的增速。公司產(chǎn)品以燃?xì)鉄崴鳛橹?，將充分受益于燃?xì)鉄崴魇袌鲂枨蟮母咴鲩L。公司市場份額進(jìn)一步提升：燃?xì)鉄崴髁闶哿康氖袌稣加新蕿?8.2%，較2015 年同期增加0.2pct，繼續(xù)保持行業(yè)第一名的位置；電熱水器零售量的市場占有率為6.1%，較2015 年同期增加0.3pct，位于行業(yè)第五名。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)大勢所趨，梅賽思品牌定位高端智能
    我國熱水器行業(yè)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢明顯。根據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016 年1-2 月出水量大于11 升的燃?xì)鉄崴骱腿莘e量大于50 升的電熱水器的零售量市場份額分別為51.2%和47.3%，較2015 年同期分別增加8.1pct 和3.4pct。公司堅(jiān)持引領(lǐng)熱水器產(chǎn)品升級(jí)換代，作為行業(yè)龍頭將充分受益于行業(yè)消費(fèi)升級(jí)大勢。2015 年，公司共有9 款產(chǎn)品入選“能效之星”目錄，并設(shè)立了專注于高端智能產(chǎn)品的梅賽思品牌，與萬和品牌形成有效互補(bǔ)。梅賽思的首批產(chǎn)品已于2015 年“雙十一”期間在天貓、京東上線，并承運(yùn)了廣東首家O2O 體驗(yàn)館，有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。
    燃熱龍頭地位穩(wěn)固，技術(shù)升級(jí)引領(lǐng)行業(yè)，維持“增持”評級(jí)
    萬和電氣業(yè)績增長穩(wěn)健，基于高覆蓋率的線下渠道網(wǎng)點(diǎn)，產(chǎn)品市場份額行業(yè)領(lǐng)先，高端智能新品和電商業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新的增長動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.83/0.92/1.01 元/股。參考可比公司估值，給予2016 年23-25 倍PE，對應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間19.09-20.75 元，維持“增持”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場競爭加劇，高端產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。