>> 華泰證券-萬和電氣(002543)燃熱地位穩(wěn)固，價格體系上行-151028
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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增持 |
作者： |
張立聰 |
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設(shè)立梅賽思品牌，定位高端智能。
營銷模式改革，收入穩(wěn)健增長。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.8 億元，YoY 3.0%；歸屬于上市公司股東凈利潤2.6 億元，YoY 13.1%。其中，三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入9.6 億元，YoY 4.9%，歸屬于上市公司股東凈利潤0.6 億元，YoY -7.4%。前三季度實現(xiàn)EPS 0.58 元。公司試行聯(lián)營公司營銷改革，于廣西、廣東等地取得良好效果。
業(yè)績逆勢增長，市場份額穩(wěn)固。受宏觀經(jīng)濟增速放緩影響，行業(yè)整體表現(xiàn)平淡。根據(jù)中怡康統(tǒng)計，15 年1-9 月，熱水器整體市場零售量同比降低5.5%；其中，三、四級市場零售量分別同比增加0.7%和4.7%。與此對比，萬和整體市場零售量同比降低1.9%，其中，三、四級市場零售量分別同比增加6.4%和18.4%，逆勢取得優(yōu)秀銷售業(yè)績。其中，燃氣熱水器零售量市場份額17%，行業(yè)排名第一。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力改善。公司三季度實現(xiàn)毛利率32.8%，較去年同期提高1.4pct。公司盈利能力進一步改善，主要源于公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。根據(jù)中怡康統(tǒng)計，1-9 月公司熱水器終端銷售均價為1511 元，同比提升約6%；2400 元以上的高端產(chǎn)品占比提升至23.2%。熱水器行業(yè)消費升級趨勢明顯：15 年1-9 月，出水量11升以上燃氣熱水器零售量占比約50.7%，較去年同期提升11.4pct；儲水量50 升以上電熱水器零售量占比約45.3%，較去年同期提升1.9pct；隨著行業(yè)中高端產(chǎn)品占比的上升，公司盈利能力有望進一步提升。
設(shè)立梅賽思品牌，定位高端智能。順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”趨勢，公司擬投資發(fā)起設(shè)立子公司廣東梅賽思科技有限公司。梅賽思品牌將專注于高端智能產(chǎn)品，與萬和品牌形成有效差異化互補，并將通過線上渠道銷售，有望成為未來公司新的業(yè)績增長點。
維持“增持”評級：預(yù)計15-17 年EPS 為0.69/0.80/0.93 元，公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，隨著聯(lián)營公司模式的進一步推廣以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，未來有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，給予15 年26-28 倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間17.94-19.32 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，市場競爭加劇。
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