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    Q1 業(yè)績(jī)下滑受制葉片業(yè)務(wù)高基數(shù)效應(yīng)：公司1 季度收到政府補(bǔ)助8790 萬(wàn)元，實(shí)際上Q1 扣非歸屬凈利同比-88%，Q1 毛利率同比下降3.43 個(gè)百分點(diǎn)。
    業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，主要原因是受制風(fēng)電行業(yè)脈沖，去年同期葉片業(yè)務(wù)基數(shù)高。不過(guò)風(fēng)電行業(yè)長(zhǎng)期前景看好，前期公司與風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技簽訂36.3億訂單已開始部分供貨，強(qiáng)強(qiáng)合作市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升；同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中大功率風(fēng)機(jī)葉片占比提升，將具備更強(qiáng)的盈利能力。
    產(chǎn)研聯(lián)動(dòng)潛力大，鋰膜等新產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力足：公司由科研院所轉(zhuǎn)制而來(lái)，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)是產(chǎn)研聯(lián)動(dòng)技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，問題在于機(jī)制不活導(dǎo)致做大做強(qiáng)動(dòng)力不足，自本次定增啟動(dòng)員工持股后，公司內(nèi)部機(jī)制發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，新近成立的水務(wù)、鋰膜獨(dú)立產(chǎn)業(yè)平臺(tái)均實(shí)現(xiàn)了員工持股，機(jī)制轉(zhuǎn)變有助于未來(lái)鋰電池隔膜等新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化加速，成長(zhǎng)為葉片之后又一明星業(yè)務(wù)。
    收購(gòu)泰山玻纖，關(guān)注央企改革：泰山玻纖作為國(guó)內(nèi)玻纖巨頭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，行業(yè)高景氣持續(xù)下盈利出色，并表帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊?，且進(jìn)一步完善復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈，提升了公司作為集團(tuán)新材料業(yè)務(wù)平臺(tái)的綜合實(shí)力。中材與中建材籌劃戰(zhàn)略重組事宜，后續(xù)兩大集團(tuán)玻纖復(fù)材業(yè)務(wù)整合是主要方向，公司值得優(yōu)先重點(diǎn)關(guān)注。
    投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)：公司中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力已發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，本次通過(guò)內(nèi)部員工持股計(jì)劃參與定增，同時(shí)集團(tuán)提升其做為新材料平臺(tái)地位，公司未來(lái)發(fā)展動(dòng)力將大大增強(qiáng)。展望今明兩年，公司的風(fēng)電業(yè)片和玻纖業(yè)務(wù)景氣度出于較高位置，未來(lái)增長(zhǎng)彈性有限，不過(guò)這已被市場(chǎng)充分預(yù)期，而公司的市場(chǎng)份額仍有提升空間、行業(yè)中長(zhǎng)期仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，不用對(duì)其報(bào)太悲觀預(yù)期；鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)馬上要步入快速發(fā)展的正軌，未來(lái)存超預(yù)期可能；公司內(nèi)部機(jī)制的轉(zhuǎn)變使得未來(lái)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化將加速。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS0.76、0.90、1.12（攤薄后），維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)量大幅下滑，新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化低預(yù)期