>> 廣發(fā)證券-怡亞通（002183）15年年報點評：380平臺和供應鏈金融推動業(yè)績增長，定增加速生態(tài)圈建設-160426
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1、深度供應鏈收入符合預期，毛利率大幅提高略超預期。15 年深度供應鏈收入254 億元，同增26%，主要由于整合眾多經(jīng)銷商加入怡亞通促使業(yè)務規(guī)模增長，因此我們認為在怡亞通整合初期，經(jīng)銷商加入怡亞通后內(nèi)生收入增長并不高，但由于深度供應鏈不斷增加高毛利率業(yè)務，同時經(jīng)銷商加入怡亞通后得到上市公司規(guī)范管理和眾多資源支持，使得15 年深度供應鏈毛利率提高1.32 個PCT，毛利增長56%。深度380 業(yè)務增加凈利潤0.97 億元，占凈利潤增加額1.8 億元的53%。因此我們認為怡亞通深度供應鏈的規(guī)模效應初期更多體現(xiàn)在毛利增長。
2、供應鏈金融業(yè)務增速略低于預期。公司實現(xiàn)利息及手續(xù)費收入2.97億元，同增55%，略低于70%增長預期，主要由于380 平臺O2O 金融業(yè)務進度較慢。金融業(yè)務毛利2.36 億元，同增59%，毛利率略有提高。
3、廣度供應鏈增速不快，部分收入確認改成全額法；公司主動收縮全球采購與產(chǎn)品整合供應鏈業(yè)務。15 年廣度供應鏈業(yè)務量377 億元，同增4.12%，公司將廣度供應鏈需開具增值稅業(yè)務由差額法改為全額法確認收入，15 年收入132 億元，毛利8.1 億元，毛利率提高2.51 個pct。全球采購與產(chǎn)品整合15 年業(yè)務量9.8 億元，同增17.53%，因為公司對業(yè)務體系進行了優(yōu)化，主動收縮、關停部分子公司，致使改業(yè)務毛利率下降1.62 個PCT。
4、投資性房地產(chǎn)公允價值增值貢獻1.07 億凈利潤；公司經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。15 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-18 億元，同比增加14.8 億元，雖然仍為負值，但凈流出在不斷收窄，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不斷好轉(zhuǎn)。
定增落地將加速380 平臺擴張和各項增值業(yè)務發(fā)展
此次定增資金到位將加速怡亞通380 平臺擴張和各項增值業(yè)務發(fā)展。
預計16 年380 平臺仍可實現(xiàn)20%、40%以上收入和利潤增長；星鏈互聯(lián)網(wǎng)B2B2C 平臺將不斷完善；將加速終端傳媒覆蓋形成有效零售終端聯(lián)播網(wǎng)，預計到17 年可落地8-10 萬臺傳媒設備；16 年隨終端門店增加以及金融業(yè)務拓展，預計O2O 金融可實現(xiàn)貸款余額30 億元，大約可貢獻收入0.63 億元，加上其他金融業(yè)務，預計16 年供應鏈金融仍可保持50%以上增速。
投資建議
380 平臺增值業(yè)務增速低于預期，我們下調(diào)預計16-18 年EPS0.65、1.05、1.58，目前股價估值42/26/17 倍，給予買入評級。
風險提示
380 業(yè)務管理半徑問題；供應鏈金融壞賬風險；現(xiàn)金流緊缺；
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