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因此總收入增長(zhǎng)主要原因是公司深度業(yè)務(wù)收入保持30%以上增速，380 平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)的收入大致在250 億（含稅收入，報(bào)表收入預(yù)計(jì)在210 億左右）。我們長(zhǎng)期看好380 平臺(tái)線下網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，我們認(rèn)為16 年深度業(yè)務(wù)仍能實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)。
    公司歸母凈利潤(rùn)5.12 億元，同增64%，略超我們之前判斷50%的增速預(yù)期。利潤(rùn)增速高于收入增速并超出我們預(yù)期的主要原因有三個(gè)：1、高毛利率的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)15 年全年金融業(yè)務(wù)增速60%左右，3 個(gè)億左右收入。2、公司部分股票期權(quán)行權(quán)，導(dǎo)致可稅前抵扣期權(quán)費(fèi)用增加，所得稅費(fèi)用大幅減少。3、怡亞通整合物流中心用于出租部分的房產(chǎn)發(fā)生增值導(dǎo)致投資收益增加。我們認(rèn)為后兩個(gè)因?yàn)橛绊懖⒉粫?huì)太大。
    金融和傳媒增值業(yè)務(wù)不斷拓展，星鏈云微店已經(jīng)上線
    怡亞通380 平臺(tái)上的各種創(chuàng)新增值業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步推進(jìn)，2016 年1 月，怡亞通幫助終端門店開(kāi)展線上業(yè)務(wù)以及發(fā)展社交電商云微店——星鏈已經(jīng)上線，分為星鏈微店和星鏈生活，星鏈微店是店主開(kāi)店使用的APP，星鏈生活是消費(fèi)者購(gòu)買使用的APP，目前處于剛上市測(cè)試階段，后續(xù)效果有待觀察。終端傳媒方面，根據(jù)草根調(diào)研，我們預(yù)計(jì)15 年已簽約會(huì)員3.1 萬(wàn)，已安裝1.9 萬(wàn)臺(tái)。隨著16 年業(yè)務(wù)加快推進(jìn)，我們認(rèn)為16 年可落地8-10 萬(wàn)臺(tái)傳媒設(shè)備，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)2.5-3 億元收入。
    15 年下半年開(kāi)始的O2O 金融服務(wù)業(yè)務(wù)，估計(jì)15 年貸款余額5 億，怡亞通收取4%服務(wù)費(fèi)。16 年隨著終端門店的大幅增加以及金融業(yè)務(wù)的拓展，O2O 金融服務(wù)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)貸款余額30 億元，可貢獻(xiàn)收入0.63 億元，加上廣度業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈金融和小額貸款金融業(yè)務(wù)，15 年供應(yīng)鏈金融預(yù)計(jì)維持70%以上增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)16 年仍可保持60%以上增速，實(shí)現(xiàn)5 個(gè)億的收入。
    投資建議
    近幾年公司380 分銷業(yè)務(wù)屬于快速擴(kuò)張期，我們預(yù)計(jì)16 年“二次整合”戰(zhàn)略將加速擴(kuò)張，加上金融和傳媒開(kāi)始落地貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)15-17 年EPS0.49、0.83、1.15，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    供應(yīng)鏈金融壞賬風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金流無(wú)法滿足快速擴(kuò)張；