>> 廣發(fā)證券-怡亞通（002183）業(yè)績高成長持續(xù)，重點關注供應鏈生態(tài)圈構(gòu)建-151030
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
大小： |
532KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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上半年新增落地合資公司41 家，三季度期間新增37 家，對外并購整合消費品經(jīng)銷商的速度正在加快，四季度業(yè)績可能提速，公司公告預計全年凈利潤50%-100%增長。目前為止，深度380 分銷有超過190 家公司，并與1000個快消品牌達成戰(zhàn)略合作，服務超過100 萬終端門店，業(yè)務規(guī)模行業(yè)第一。
公司三季度毛利率8.3%，比二季度提高0.5 個百分點，同比提高1.6個百分點。主要由于公司深度供應鏈品類不斷朝毛利率較高的業(yè)務發(fā)展，使得毛利率緩慢提高。公司管理費用率與銷售費用率變化不大，三季度財務費用率提高0.53 個百分點，主要由于借款利息支出增加以及人民幣貶值導致匯兌損失增加。由于公司深度供應鏈業(yè)務不斷擴張，需要公司墊資開拓新業(yè)務，三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出27 億，比上年同期增加20.19%，不過低于利潤增速，說明公司現(xiàn)金凈流出增速有所收窄，公司對上下游的議價能力正在提高。
供應鏈金融持續(xù)高增長，是公司未來業(yè)績的重要增長點公司1-9 月利息收入2.2 億，增長72%，預計是小額貸款公司業(yè)務增長所致。公司供應鏈金融業(yè)務包括廣度供應鏈金融、小額貸款及O2O 金融服務。目前占比最大的是前面兩個，O2O 金融服務業(yè)務剛開展，為了風控安全前期進展較慢，截止目前預計O2O金融貸款余額5 億左右，估計收入2000萬左右。我們估計明年O2O 金融貸款余額可能達到30 億以上。
公司構(gòu)建的中國第一流通行業(yè)供應鏈生態(tài)圈正在形成
公司通過380 平臺正在打造流通行業(yè)供應鏈生態(tài)圈，380 分銷體系整合經(jīng)銷商不僅縮短了分銷鏈條提高社會效率，同時構(gòu)建了怡亞通自身壁壘，未來增加適銷品類的邊際成本非常低。公司正通過金融、傳媒、云微店等增值業(yè)務來實現(xiàn)分銷網(wǎng)絡價值，構(gòu)建供應鏈生態(tài)圈。終端傳媒2015 年處于開拓期，我們預計今年在手有意向訂單可達7 萬臺，但終端傳媒設備鋪到終端門店數(shù)量應該只有2 萬臺左右，估計明年可以達到10 萬臺，終端傳媒將從明年開始貢獻業(yè)績。云微店目前正在內(nèi)部測試，預計明年年初將推出。
投資建議
預計公司2 年后深度業(yè)務750 億收入，對比京東給予1.3 倍估值，加上供應鏈金融100 億、終端傳媒60 億估值，以及廣度業(yè)務40 億估值，給予“買入”評級。
風險提示
380 分銷業(yè)務擴張過快出現(xiàn)管理半徑問題；供應鏈金融壞賬風險。
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