>> 東興證券-怡亞通(002183)快銷生態(tài)圈平臺(tái)化護(hù)城河高筑-150826
| 上傳日期： |
2015/8/28 |
大?。?/td>
| 491KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
高坤 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點(diǎn)：
1．380 深度平臺(tái)利潤(rùn)杠桿進(jìn)一步深化
公司上半年收入大幅增長(zhǎng)主要得益于深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量55.43%的同比增幅。380 平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入從13 年開始全面提速（收入占比由12 年65%提升至15 年上半年的93%），利潤(rùn)杠桿14 年全面啟航（12年微利后平臺(tái)利潤(rùn)大幅提升至今年上半年的8121 萬(wàn)元，達(dá)到去年全年85%的水平）。上半年深度供應(yīng)鏈綜合毛利率為5.80%，較去年同期提升0.61%，深度供應(yīng)鏈議價(jià)能力和品類橫向擴(kuò)充量?jī)r(jià)齊升的雙軌并行，規(guī)?；?yīng)進(jìn)一步提升。
以服裝、IT、快消品為代表的上游渠道模式的“收權(quán)”變革給怡亞通深度參與各領(lǐng)域渠道扁平化帶來(lái)了契機(jī)。公司380 平臺(tái)主要圍繞高毛利的快速消費(fèi)品細(xì)分行業(yè)（母嬰、酒飲、日化、食品）；截至上半年深度380 分銷服務(wù)平臺(tái)公司超過150 家，并與超過1000 個(gè)快消及家電品牌商達(dá)成戰(zhàn)略合作，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)25 個(gè)省級(jí)行政區(qū)的200 個(gè)城市，服務(wù)于超過100 萬(wàn)的終端零售門店，業(yè)務(wù)規(guī)模居于行業(yè)第一。
另外基于380 平臺(tái)的進(jìn)一步下沉和公司互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的搭建，上半年銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)114.4%，是公司利潤(rùn)杠桿較去年有所緩和的主要負(fù)面因素。
2．供應(yīng)鏈金融大放異彩
上半年公司供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)現(xiàn)的利息收入1.51 億元，較上年度增長(zhǎng)90.20%，綜合毛利率78.92%，較去年同期下降3.77 個(gè)百分點(diǎn)。
主要是基于外部利率環(huán)境的影響以及公司在珠寶、移動(dòng)、紅木等行業(yè)領(lǐng)域的快速滲透。
公司供應(yīng)鏈金融發(fā)展主要為三大方向：廣度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)（銀行中介）；小貸業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)金融。公司下屬子公司“贛州小額貸款公司”將深圳380 業(yè)務(wù)的終端納入小額金融服
務(wù)的范圍內(nèi)，上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5897 萬(wàn)元。雖然公司目前的供應(yīng)鏈金融占比較小（1%），但其對(duì)整個(gè)380 平臺(tái)以及互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的戰(zhàn)略閉環(huán)意義重大，定增的落定將進(jìn)一步提升公司供應(yīng)鏈金融的杠桿能力。
3．互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈全面搭建
2015 年初，公司確定未來(lái)5 年發(fā)展方向，設(shè)立“業(yè)務(wù)全球化、平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)化、運(yùn)營(yíng)大數(shù)據(jù)化、服務(wù)智能化、管理精細(xì)化”，全面搭建互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈生態(tài)圈：
〃互聯(lián)網(wǎng)B2B/O2O 分銷服務(wù)平臺(tái)（宇商網(wǎng)、380 深度分銷平臺(tái)）：其中宇商網(wǎng)目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)公共平臺(tái)注冊(cè)、登錄、下單、付款、收貨、結(jié)算功能，目前處于內(nèi)測(cè)階段，公司選取現(xiàn)有覆蓋的2 萬(wàn)終端中進(jìn)行線上交易測(cè)試，月交易額在5000 萬(wàn)元以上；
〃互聯(lián)網(wǎng)B2C/O2O 零售服務(wù)平臺(tái)（和樂網(wǎng)、云微店、和樂生活連鎖超市、EA LEAD 美妝連鎖、終端聯(lián)盟）；其中云微店逐步在怡亞通終端聯(lián)盟的商超內(nèi)上線試運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來(lái)2-3 年，云微店的用戶將突破100 萬(wàn)；線下方面，和樂生活超市全國(guó)門店數(shù)已超過500 家，EA LEAD 完成了50 家以上店鋪加盟
〃互聯(lián)網(wǎng)O2O 終端營(yíng)銷平臺(tái)（終端傳媒）；互聯(lián)網(wǎng)O2O 金融服務(wù)平臺(tái)，將實(shí)現(xiàn)全面覆蓋流通行業(yè)里500 萬(wàn)家終端門店。
公司尚未全面觸網(wǎng)，但380 平臺(tái)定位的3 線及以下市場(chǎng)與阿里、京東的村鎮(zhèn)下沉戰(zhàn)略不謀而合。公司定位宇商網(wǎng)和樂網(wǎng)兩網(wǎng)接口的開放和380 終端的O2O 戰(zhàn)略都為公司的全面觸網(wǎng)提供契機(jī)。
結(jié)論：
公司市值的天花板一直存在爭(zhēng)議，我們從市場(chǎng)空間和PE 兩方面進(jìn)行估算：從市場(chǎng)空間的角度看，公司380深度業(yè)務(wù)共近60 家核心客戶。我們等30 家核心客戶在華1 萬(wàn)億的銷售額和12%的年度增速為假設(shè)，以公司目前在保潔及聯(lián)合利華的市場(chǎng)份額區(qū)間為參照2.8%-4.5%，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模與上游議價(jià)能力的正循環(huán)，按照16 年預(yù)期計(jì)算，如核心客戶給出5-5.3%的市場(chǎng)份額，預(yù)估深度供應(yīng)鏈16 年的市場(chǎng)規(guī)模為510 億。公司互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈生態(tài)圈構(gòu)建后估值溢價(jià)不言而喻，以零售行業(yè)平均水平溢價(jià)PS1.3 計(jì)算對(duì)應(yīng)的市值空間為650億。供應(yīng)鏈金融方面，我們假設(shè)公司供應(yīng)鏈相關(guān)節(jié)點(diǎn)金融業(yè)務(wù)需求量為深度供應(yīng)鏈規(guī)模的70%，即350 億融
資需求，按照4-5%的擔(dān)保費(fèi)率計(jì)算，對(duì)應(yīng)16 億的營(yíng)收，貢獻(xiàn)的市值也在150 億左右的規(guī)模。
我們預(yù)計(jì)公司2015-2016 年的EPS 分別為0.54 和0.96 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為136 倍、76 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
|
|
