>> 廣發(fā)證券-怡亞通（002183）業(yè)務(wù)高增長持續(xù)，流通生態(tài)圈構(gòu)建高壁壘-150831
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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pdf 共6頁 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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公司深度供應(yīng)鏈繼續(xù)推行“三合行動”（項目整合、業(yè)務(wù)聯(lián)合、文化融合），聚焦母嬰、日化、食品、酒飲、家電行業(yè)，上半年新增落地合資公司41 家。由于深度供應(yīng)鏈品類和業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴張，規(guī)?；?yīng)進一步提升，使得深度業(yè)務(wù)毛利率提升0.61%。廣度供應(yīng)鏈由于削減低費用率的業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)量同降11%，但營收和毛利率都略有提高。
公司利潤總額低于收入增速，主要由于深度業(yè)務(wù)擴張管理費用率提高以及公允價值變動、投資收益同比大幅下滑所致。由于公司深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)不斷擴張，需要公司墊資開拓新業(yè)務(wù)，上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-9.7億元，同比增長17.5%，低于收入增速，同比增速正在收窄，說明公司對上下游的議價能力正在提高。
上半年供應(yīng)鏈金融實現(xiàn)收入1.51 億元，同增90.20%。公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)包括三個方面：廣度供應(yīng)鏈金融、小額貸款及O2O 金融服務(wù)業(yè)務(wù)。O2O金融業(yè)務(wù)是去年底開始，截止目前累計貸出3 億元。上半年金融業(yè)務(wù)毛利率78.92%，同比降3.77 個百分點，主要由于去年底開始多次降息導(dǎo)致外部利率下降以及O2O 金融業(yè)務(wù)毛利率略低于小額貸款業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為隨著O2O 金融平臺擴大，未來金融業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績高速增長的重要著力點。
公司正在形成中國第一流通行業(yè)供應(yīng)鏈生態(tài)圈，構(gòu)筑高壁壘
公司通過380 平臺正在打造流通行業(yè)供應(yīng)鏈生態(tài)圈。這個生態(tài)圈的基礎(chǔ)是380 分銷體系，不僅縮短了分銷鏈條提高社會效率，同時構(gòu)建了怡亞通自身壁壘，未來增加任何適銷品類的邊際成本非常低。公司正通過增值業(yè)務(wù)來實現(xiàn)分銷網(wǎng)絡(luò)價值，構(gòu)建供應(yīng)鏈生態(tài)圈。包括互聯(lián)網(wǎng)B2B/O2O 分銷服務(wù)平臺（宇商網(wǎng)、380 深度分銷平臺）；互聯(lián)網(wǎng)B2C/O2O 零售服務(wù)平臺（和樂網(wǎng)、云微店、和樂生活連鎖超市、EA LEAD 美妝連鎖、終端聯(lián)盟）；互聯(lián)網(wǎng)O2O 終端營銷平臺（終端傳媒）；互聯(lián)網(wǎng)O2O 金融服務(wù)平臺。上半年為止，O2O 金融平臺已經(jīng)貸出3 億余額款項；公司已完成終端傳媒后臺系統(tǒng)開發(fā)，并已有超過3 萬家終端門店加入，我們預(yù)計下半年終端傳媒可為公司業(yè)績貢獻廣告收入。和樂生活超市與EA?LEAD 美妝生活館為線下零售加盟連鎖平臺，目前和樂生活超市已超過500 家，EA LEAD 超過50 家。
投資建議
我們認(rèn)為公司未來三年收入可達50%以上復(fù)合增速，3 年內(nèi)能達800億收入，可對比京東1.66 倍ps。
風(fēng)險提示
380 分銷業(yè)務(wù)擴張過快出現(xiàn)管理半徑問題；供應(yīng)鏈金融壞賬風(fēng)險。
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